东江环保：非公开发行拟募资23亿 增持评级

　　东江环保：非公开发行拟募资23亿 增持评级 2015-04-28 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：谷风

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司拟非公开发行不超过5786万股，发行价格39.80元/股，拟募集金额不超过230,282.80万元，募集资金将用于江西省工业固体废物处置中心、沙井基地扩建、惠州市东江环保技术有限公司技改等项目以及偿还银行贷款和补充流动资金。

　　募投项目内部收益率较高，为公司业绩带来积极贡献。公司江西、沙井及惠州三个募投项目的内部收益率分别为12.71%、24.69%和19.45%。项目完全达产后将贡献收入11.70亿，可分配利润1.47亿。

　　此次募集资金部分偿还银行贷款以及补充流动资金，优化资产结构。按公司本次募集资金230,282.80万元，并偿还6亿元银行贷款测算，本次非公开发行完成后，公司资产负债率将由46.54%下降至约27.03%。并且，财务费用将进一步降低。

　　资金实力夯实后有助于公司继续外延扩张。2015年以来，公司先后收购了绿源水务100%股权，收购增资获得湖北天银60%股权，将业务链扩展至市政污水处理领域，并进一步扩大了电子废物、危废及汽车拆解业务的产能。公司一季度末在手现金9.89亿元，此次募集资金到位后公司资金实力进一步增强，预计今年有更多外延式扩张的计划。

　　在国家政策的大力推动下，PPP模式已经日益成为环保行业的发展趋势，并将深刻影响工业危废、市政废物行业的发展格局。较高的技术难度和资金门槛将为大型环保公司利用PPP模式介入工业危废、市政废物项目，跨区域整合市场资源和提升公司业绩提供重要契机。

　　维持“增持”评级。公司江门，德达等项目预计二季度投产，粤北项目已经开始部分运营。

　　假设定增发行5876万股，由于募投项目投产周期较长，暂时维持原有盈利预测，预计公司15-17年归母净利润分别为4.26亿、5.79亿、7.64亿，每股收益分别为1.05元、1.43元和1.88元。考虑公司作为行业龙头，外延扩张和PPP项目订单带来的想象空间，维持“增持”评级。