三聚环保：FT合成油项目开始落地 强烈推荐评级

　　三聚环保：FT合成油项目开始落地 强烈推荐评级 2015-04-28 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：陶贻功

　　[摘要]

　　一、事件概述：

　　公司发布2015一季报：营收6.8亿元，同比增长153%；净利润1亿元，同比增长232.79%。基本每股收益0.20元。2015Q1待执行订单47亿元，大幅超出市场预期。

　　二、分析与判断在手待执行订单再次超预期，未来2年业绩持续翻倍增长得到确认。公司截至2015年一季度末，部分已签订待执行重点项目合同金额47.2亿元，其中剂种销售合同待执行金额2.9亿元，工程服务合同待执行金额44.2亿元，增量主要来自工程服务。考虑Q1确认收入的6.8亿元，公司2015Q1新签订单在30亿元以上，较2014Q4的10亿元左右增幅继续扩大。我们之前测算公司2015年潜在订单金额在60亿以上，但很多潜在合同仍没有在一季报中提现，预计会在2、3季度逐步落地，全年新签订单金额有望大幅超出我们之前测算的60亿元，公司今明两年业绩继续翻倍增长基本得到确认。

　　FT合成油订单开始落地，悬浮床加氢订单爆发在即。一季报中万里化工、华本生物、七台河宏泰兴的三个FT合成油、蜡项目合计产能50万吨，订单金额合计23.2亿元，使得公司储备多年的FT合成技术订单获得重大突破，单个项目合同金额也再上一个新台阶。公司鹤壁悬浮床加氢项目稳步推进，预计可在今年6月份前后投产，预计该项目将有良好的示范效应，年内公司悬浮床加氢订单有望快速释放。

　　美国页岩气脱硫市场继续推进。公司与美国EOG的脱硫示范项目已完成三个周期，脱硫剂硫容率超过50%，公司脱硫成本8.75美元/磅，低于美国同行50%以上，获得客户的高度认可。美国德州EagleField地区一年脱硫剂采购金额5亿美元左右，预计公司一年可实现销售收入几千万美元。我们测算美国页岩气脱硫市场空间可达80~100亿美元。未来公司净化剂业务还会向加拿大、欧洲等地区拓展，目标是成为国际第一的专业气体净化专家。

　　低油价下，地炼化工焦制氢项目将获突破。低油价下，炼厂亟需降低炼油成本，降低制氢成本就是其中一个重要环节，目前炼厂制氢成本在1.5万元/吨以上，而通过化工焦制氢成本可以控制在在1万元/吨以下。在此背景下，公司连接焦化厂、炼厂的业务理念获得认可。预计公司年内有望完成2~3个化工焦制氢订单。

　　剂种销售迎来拐点，2~3年内有望形成20万吨催化剂销售规模。公司抓住油品升级机遇，MTBE催化剂、各类加氢催化剂均有增长，剂种销售整体增幅约20%。随着公司支持的FT合成项目、悬浮床加氢项目逐步投产；公司催化剂销售将迎来拐点。

　　一般100万吨悬浮床加氢项目催化剂添加量在2%左右，预计公司在2~3年内将形成20万吨左右的催化剂销售规模。

　　三、盈利预测及投资建议按发行后股本计算，预计公司15~17年EPS为1.35元、2.76元、4.30元；对应15~17年PE为31、15倍、10倍。公司业绩将继续爆发式增长，继续“强烈推荐”。