长海股份：1季度盈利保持高增长 买入评级

　　长海股份：1季度盈利保持高增长 买入评级 2015-04-28 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：邹戈 谢璐

　　[摘要]

　　2015年一季度公司实现营业收入2.45亿元，同比增长-0.95%；实现归属净利润0.38亿元，同比上升41.28%；对应每股收益0.2元。

　　1、一季度营收低预期，盈利能力进一步提升:公司1季度业营收增速低于预期，主要原因一是子公司天马瑞盛由于树脂原材料下跌，价格相应出现下滑，收入减少，实际上母公司营收仍同比增长8.15%；二是公司短切毡产能尚未完全释放；三是天马集团4月份才开始并表，尚未做出增量贡献。

　　公司利润增速远超营收，主要原因一是行业景气继续向好，公司产品结构优化，盈利能力提升明显，毛利率同比上升5个百分点，二是公司期间费用率同比改善，其中管理费用率和财务费用率分别下降0.8、0.5个百分点。

　　2、产品品类丰富，多个亮点值得期待：公司产品品类丰富，下游应用领域广阔，或盈利能力强，或具备良好成长性。公司一方面拥有短切毡、薄毡、玻纤纱等传统优势产品，其一直是推动公司业绩增长的主要力量，而此前公司积极响应市场，已新增两条短切毡生产线，随着产能逐步达产，预计15年短切毡仍将实现20%左右的产能增速；涂层毡订单洽谈方面也已经进入最后阶段，预计年内即将贡献实际业绩。另一方面公司积极布局电子薄毡、连续毡、保温毡等一系列新产品，其中电子薄毡目前已经具备稳定供货能力，该产品盈利能力较强，有望成为未来的明星业务。

　　3、收购天马打造“一站式采购”，积极需求产业链进一步延伸：公司收购天马，一方面通过自身出色的经营管理能力成功将其扭亏为盈，天马盈利趋势持续好转，后续并表进一步增厚业绩；一方面天马集团技术研发实力强，和玻纤材料相配套的化工业务是其优势业务，收购天马可完善公司纱+制品+复合材料上下游一体化产业链整合，增强行业公司竞争力。公司目前配以天马集团的精细化工、SMC和玻璃钢业务，已经初具玻纤复合材料产业链一体化的雏形。后续公司有望进一步向产业链下游延伸，积极寻找并购机会，强势切入终端复合材料领域。

　　投资建议：2015年我们继续看好长海股份，主要基于以下几点：一是公司质地优秀，在行业内竞争力突出，具备持续扩张基础（实际上2011年以来公司逆势扩张，业绩持续快速增长）；二是收购天马集团，“如虎添翼”，公司可以给下游复合材料客户提供“一站式”采购服务，竞争力进一步增强，而且成长空间得以突破；三是公司在打通产业链中上游后，已经在考虑往下游继续延伸，积极寻求并购，切入下游复合材料行业，真正引领新材料发展，如果成功将大幅提升公司市值空间；综合来看，我们认为公司2015年将迎来业绩和估值双升。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.10、1.54、2.08元，维持“买入”评级。