南方泵业：期待资本运作加速 推荐评级

　　南方泵业：期待资本运作加速 推荐评级 2015-04-27 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：孔令鑫 吴慧敏

　　[摘要]

　　业绩符合预期公司1Q15实现营业收入3.03亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润3,000.4万元，同比增长5.9%，业绩符合预期。

　　营收稳定增长，毛利小幅上升：1Q15公司主打产品不锈钢泵稳定增长，高端水利泵/污水泵/海水淡化泵等新产品不断拓展市场，在春节等因素影响下营收仍实现正向稳定增长；公司产品结构不断优化，毛利率同比小幅上升0.5ppt至38.1%。

　　期间费用率基本持平，净利率小幅下滑：1Q15公司销售费用率同比下滑0.6ppt至12.4%，管理费用率/财务费用率分别增长0.6/0.3ppt至13.4%/-0.4%；净利率小幅下滑0.4ppt至9.9%。

　　经营活动现金流净流出9,641万元：公司存货/应付账款较年初分别减少984/3,613万元，应收账款较年初增加1,094万元，营运资本压力增大，经营活动现金流同比减少3,712万元。

　　发展趋势期待资本运作加速：公司在手现金4.5亿元，目前已停牌筹划重大事项，未来公司向污水处理/海水淡化等下游拓展值得期待。

　　政策持续催化，污水泵/水利泵/海水淡化泵等新品有望放量：4月16日《水污染防治行动计划》（“水十条”）正式发布，预计到2020年将投入约4至5万亿治理水污染，公司污水泵已进入产能释放期，WQ系列污水泵在总营收中占比小，弹性大，增速最快，公司污水泵销量有望借助品牌、质量优势爆发；此外，公司是行业内最早进入海淡领域的公司，“水十条”亦提出海水淡化、农业水利建设等条款，将促进海淡高压泵/水利泵产品扩张。

　　盈利预测调整因一季度业绩贡献占比较低，全年快速增长仍可期，我们维持2015/16e盈利预测，对应EPS分别为1.01/1.26元。

　　估值与建议当前股价对应公司2015/16年P/E分别为32.6/26.1x，估值合理。

　　暂维持目标价37.90元不变，对应2016年30xP/E，重申推荐！风险企业整合、政策执行低于预期。