栖霞建设：2015年一季度业绩回顾 中性评级

　　栖霞建设：2015年一季度业绩回顾 中性评级 2015-04-27 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：宁静鞭

　　[摘要]

　　2015年一季度业绩每股0.006元，同比下滑57.6%栖霞建设2015年一季度实现营业收入12.8亿元，同比大幅上升56.6%，实现净利润661万元，合每股收益0.006元，同比下降57.6%。

　　幸福城结算，毛利率低且业绩大幅下滑：公司一季度实现营业收入12.8亿元，同比大幅上升56.6%，主要由于大量结算南京幸福城项目17.1万平米。南京幸福城为原西花岗保障房项目，拖累期内综合税后毛利率至5.0%，较去年同期减少2.6个百分点，也低于去年全年7.7%的水平。

　　南京市场销售好转：公司一季度销售商品收到的现金10.9亿元，同比大幅上涨94.6%，主要受南京瑜憬湾和枫情水岸项目预售收入增加所致。期末预收账款30.8亿元，较期初余额小幅上升5.5%。

　　财务费用大幅上升，净负债率略有提高：本期财务费用较去年同期大幅上升292%至2132万元，主要由于本期利息费用化比例增加。公司期末的净负债率较期初上升13.1个百分点至102.0%。

　　发展趋势两大看点：南京市场发力+国企改革：公司原在南京、无锡、苏州三地开发，目前苏州栖庭项目接近尾声，南京业务主要看羊山湖、枫情水岸两项目，目前南京市场改善明显，我们预计公司全年将实现商品房销售额约25亿元。而公司另一亮点在于国企改革，公司作为南京老牌国资地产企业，如果能够解决激励问题，转变发展思路，未来爆发仍可期待。

　　盈利预测调整公司毛利率不达预期，我们分别下调公司2015/16年盈利预测10.8%及9.2%至每股0.19/0.22元。

　　估值与建议目前股价分别对应2015/16年市盈率35倍和31倍，较最新NAV溢价62%。公司受益国企改革预期强烈，我们上调其目标价47%至6.16元，对应NAV溢价47%，但依然维持“中性”的投资评级。

　　风险宏观经济下行风险。