国药一致：国企改革大浪潮下的优选 增持评级

　　国药一致：国企改革大浪潮下的优选 增持评级 2015-04-26 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：丁丹

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　公司一季度业绩稳健增长17.4%，作为首批试点混改的央企下属子公司，公司资产优质、管理团队优秀，是国企改革大浪潮下的优选标的，维持增持评级。

　　投资要点：

　　业绩符合预期，维持增持评级。考虑到医保控费、限抗等外部政策冲击下行业增速放缓，小幅下调2015~2017年EPS至2.25（-0.10）、2.88（-0.13）、3.60（-0.02）元预测，当前股价对应2015年PE32X，相对医药板块平均估值仍有15%左右的折价，维持增持评级，目标价94元。公司是国企改革浪潮下的优选标的，未来资产整合和业务转型均值得期待。

　　一季度稳健增长，经营质量提升。一季度收入62.62亿元，增长13.16%；归母净利润1.97亿元，增长17.4%，经营性现金流1.82亿元同比大幅回正。在行业增速整体放缓，公司体量庞大的基数上（2014年收入240亿元），公司保持了稳健增长，经营质量提升。其中，预计医药商业收入增速13%左右；工业板块因联邦止咳露受政策影响销售下滑拖累，整体保持平稳，由于联邦止咳露今后将改为二类精神药品管制，预计销售还将进一步下滑，但经过几年的调整对公司的影响已较小。

　　布局新兴业务，积极求变。公司积极探索新业务模式，已建立DTC药店11家，并与南方医科大学第五附属医院进行医疗合作项目，2014年年报已提出继续强化智慧型供应链并网络下沉，为将来B2C和O2O业务布局。

　　混改稳步推进，静待落地。公司是首批国企混改试点央企，将稳步推进混改和完善激励。公司历史上业绩非常优秀，管理层有足够验证性和能力获得认可和资源，未来有望通过内生外延并举，加快实现业务转型，实现跨越式发展。