中炬高新：后劲十足 推荐评级

　　中炬高新：后劲十足 推荐评级 2015-04-21 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：吕若晨 袁霏阳

　　[摘要]

　　投资建议中炬高新是食饮板块中兼具基本面支撑、业绩弹性与市值空间的标的，我们上调目标价至20.07元，维持推荐评级。在国企改革预期升温的背景下，建议长期看好公司的投资人密切关注15年公司短期业绩波动带来的预期差，把握股价回调创造的介入时点，逢低买入、长期持有，共享公司成长性！理由收入扩张有道。1）我们深度分析公司重点耕耘的华北和东北市场后认为，美味鲜公司在空白网点开发、渠道细化下沉、单点销售额提升上还有很大空间，异地市场开拓足以支持其收入~20%的年增速。2）借助中金独家的商超数据并结合公司商超渠道占比提升的发展趋势，我们深度分析厨邦在各省的竞争优势与市场空间后认为，以东北三省、河北为代表的优势市场及以云贵、四川、重庆为代表的中西部潜力市场是未来五年厨邦在商超渠道的空间所在。3）美味鲜公司有望把握住餐饮渠道及非酱油品类所面临的重大发展机遇，率领绿格子军团稳步迈向更为均衡的调味品王国。

　　利润提升有方。1）我们拆分比较成本构成后认为，阳西产能释放带来的人工成本下降/生产效率提升效果有望比高明工厂于海天的贡献更加显著，同时公司非酱油品类的利润率水平尚存较大改善空间。2）高端产品品类增加并从单品拓展至系列有望提升公司毛利率水平。3）议价能力提升与国企体制变革有望使公司销售费用投放从宽松走向精简，“厨邦智造”则将持续压缩管理费用率，进一步缩小与海天的净利润率差距。

　　国企改革预期升温，Q1业绩或为低点。在公司长期基本面保持稳健、短期改革预期升温的背景下，建议看好公司的投资人密切关注15年公司业绩波动带来的预期差，把握股价回调创造的介入时点，逢低买入、长期持有，共享公司成长性。

　　盈利预测与估值考虑15年阳西折旧计提、财务费用增加、房地产与物业出租业务收入/利润贡献下降的影响，调整公司15/16收入-2.7%/-2.2%至30.7/36.9亿元，调整归属母公司所有者净利润-32.2%/-31.7%至2.6亿元/3.3亿元，对应EPS0.32/0.42元。SOTP法得出2016年目标价20.07元，较原目标价上调60%，维持推荐评级。

　　风险调味品需求放缓竞争加剧、地产与物业低于预期、食品安全事件。