葛洲坝：让成长穿越经济周期 增持评级

　　葛洲坝：让成长穿越经济周期 增持评级 2015-04-19 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：张琨

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　内部变革奠定战略升级基础，加码建筑全产业链整合，迈向环保新经济实现公司第三次腾飞，上调目标价至18元，维持增持评级。

　　投资要点：

　　变革奠定腾飞基础，转型穿越经济周期：公司以内部变革破题，推动战略升级指引未来发展。我们预计，随公司在建筑产业链和新兴环保领域不断深化布局，业绩有望维持快速增长，维持15/16年EPS0.67/0.82元盈利预测不变。考虑到近期增量资金入市，旗下优质资产有望迎来价值重估，采用分部估值法对各业务进行重估，根据PE和PS两种方式计算结果，上调目标价至18元（原13元），对应公司15年27倍PE，增持评级。

　　改革成效初展现，双轮驱动续成长：改革之后，公司成长性和盈利性在建筑央企中均名列前茅，效果显而易见，但市场对此尚未充分认识，主要在于大家对其成长的可持续性抱有疑虑。我们认为公司后续成长有保障，原因在于：①内部变革解决激励缺失和资源分散等问题，搭建腾飞基础；②PPP项目落地以及重大水利投资加码有望助力公司施工端的订单承接；③旗下水泥集团和易普力民爆在改革风潮下将加速行业整合，提升市场占有率；④打造四大平台公司全力发展环保新业务，开辟新兴盈利点。在政策环境友好、具备多元盈利能力的背景之下，公司成长有望穿越经济周期。

　　“一带一路”加码海外扩张，央企改革增强竞争优势：公司14年国际订单占40%，拥有80多家海外分支并与香尼公司合作开发尼加拉瓜运河，公司海外优势明显。未来在国家战略推动之下，公司海外收入有望继续提升。

　　此外中国能建与公司业务相近，有望通过央企改革破解同业竞争，根据此前能建工作会内容，该项改革有望在2015年开启，在2020年之前完成。