百联股份：王者回归 增持评级

　　百联股份：王者回归 增持评级 2015-04-19 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：訾猛 林浩然

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　公司发布非公开发行预案，资产注入、战投引进同时进行，并将利用募集资金发力全渠道零售及外延并购，沪上零售龙头有望借改革契机实现王者回归。

　　投资要点：

　　投资建议：改革力度空前，上调目标价至28元，维持增持。非公开发行预案发布，资产注入、战投引进同时进行，并将利用募集资金打造全渠道零售及外延并购。改革落地年，上海零售巨舰有望借机实现质变，成为上海国企改革范本，并实现经营活力提升、治理结构改善。

　　行业可比公司平均PE约29倍，考虑到公司改革落地，后续将持续享受改革强主题催化，故给予一定估值溢价至42X。

　　战投引进助股权结构多元化，经营活力改善可期。本次定增将引入国开金融、上海并购基金、珠海沐珊投资等战投，有利于后续全面推动体制改革、实现激励机制，利用战投产业背景提升经营管理、完善治理效率；通过转让联华超市21.17%股权引入产业战投永辉超市，永辉是目前国内经营最具优势的超市企业之一，后续盈利效率有望取得突破。此外，本次定增将补充流动资金16.28亿，用于“互联网+全渠道”基础设施建设（加大门店信息化改造，对接百联集团全渠道战略）、外延并购（更深层次补齐产业链，并向海外业务进发）。

　　整合优势资产，解决同业竞争。本次百联集团注入百联中环49%股权和崇明购物中心51%股权，百联中环拥有24万平购物中心，崇明购物中心位于崇明核心商业区，预计2015年底建成，优质资产整合将进一步夯实公司主业。募集资金中14亿用于投资南京奥莱及川沙购物中心，川沙购物中心毗邻上海迪斯尼项目，未来将直接享受迪斯尼客源外溢效应。考虑非公开发行仍有一定不确定性，出于审慎考虑，维持2015-2017年EPS预测0.66/0.72/0.79元不变。