棱光实业：PPP与建筑工业化三重受益 买入评级
摘要： 棱光实业：PPP与建筑工业化三重受益买入评级2015-04-13类别：公司研究机构：安信证券研究员：杨涛夏天[摘要]■华东设计院拟借壳上市。华东设计院拟借公司壳实现上市，后者是现代集团（上海国资委10
棱光实业：PPP与建筑工业化三重受益 买入评级 2015-04-13 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：杨涛 夏天
[摘要]
■华东设计院拟借壳上市。华东设计院拟借公司壳实现上市，后者是现代集团（上海国资委100%控股）旗下唯一建筑设计平台，拥有工程总包一级、建筑工程设计甲级等专项领域内最高资质，是国内建筑设计三大院之一。2013年收入/盈利分别为36.4/1.1亿元。重组完成后，现代集团承诺华东设计院2015-2017年扣非净利润不低于1.48/1.78/1.96亿元。
■设计咨询行业空间广阔，技术革新与PPP推广将成未来行业趋势。对标海外发达国家，我国城镇化率54%与设计费率1.6-4.5%（美、英、德设计费率均值均在10%以上）仍有极大上升空间，另外城市群的崛起与建筑节能改造亦为建筑设计行业孕育广阔空间。现阶段业内成规模企业较少，格局较为分散（公司2012年收入行业占比仅为2.7%），公司间并购整合势头明显。未来各类前瞻技术（BIM、3D打印等）的运用有望变革行业整体操作模式，PPP模式的推广亦将为设计咨询公司带来众多机会。
■国内建筑设计龙头企业，品牌、技术竞争优势十分显著。华东设计院承接过包括东方明珠、世博轴等多项地标建筑设计，品牌优势极为突出。公司具备勘察、设计、施工全流程服务能力，近年来业务领域在不断拓宽。公司在BIM、建筑工业化等多项行业前沿技术上具有显著先发优势（超120人BIM团队，运用120余项案例）。公司还拥有3D打印多项核心技术，行业领先。目前业务布局广泛，国内拥有30家分支机构，并收购知名设计所wilson，海外发展势头良好。公司上市后将借助资本市场融资平台进一步巩固竞争优势。
■未来国企改革、PPP/EPC扩张、BIM等商业化应用将驱动业绩加速增长。
2011-2013年公司净利率分别为4.3%/8.9%/3.0%，不到同类上市公司（如苏交科、设计股份）一半，上市后规范化运作、国企改革引入市场化机制有望促净利率大幅提升。此外，公司利用设计环节优势向PPP、EPC项目承接、管理环节扩张有望促公司规模快速扩张。随着BIM技术应用及建筑产业化推进，公司丰富的技术储备商业化应用价值将不断展现。此外，公司借助资本市场加强并购扩张亦具潜力。
■投资建议：我们预测公司2015/2016年重组摊薄后EPS为0.50/0.75元，2013-2016年归母净利润CAGR为36%。考虑到公司净利率提升趋势明确但提升进度难以预期，我们采用市销率估值，参考苏交科和设计股份2015年平均4.6倍PS，并考虑公司利润率提升需要一定过程和时间，给予棱光实业2015年3.5倍目标PS，目标价47元，首次给予“买入-A”评级。
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