江南红箭：全年业绩稳定 推荐评级

　　江南红箭：全年业绩稳定 推荐评级 2015-04-14 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：刘元瑞 王鹤涛 陈文敏

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述江南红箭发布2014年年报，报告期内公司实现营业收入20.36亿元，同比下降2.14%；营业成本12.98亿元，同比下降0.92%；实现归属于母公司净利润3.97亿元，同比增长4.20%；按最新股本计算，2014年实现EPS为0.54元。

　　4季度公司实现营业收入5.81亿元，同比下降7.82%；实现营业成本3.57亿元，同比增长9.57%；实现归属于母公司所有者净利润1.30亿元；4季度实现EPS0.18元，同比下降1.11%，环比上升71.44%。

　　公司预告2015年1季度实现归属于上市公司股东净利润0.50亿元~0.65亿元；按最新股本计算，2015年1季度实现EPS为0.07元~0.09元，同比下降25.37%~2.99%，环比下降34.21%~14.47%。

　　事件评论工艺优化叠加降本增效，全年业绩稳定：2014年宏观经济下行致使公司主要下游房地产、汽车及机械整体景气不足，在此背景下，公司全年业绩依然保持稳定，主要得益于公司作为超硬材料领域行业龙头，持续推行的工艺优化与降本增效成果显著：1）2014年公司主要产品毛利率均有较大幅度增长，尤其是占据收入绝对份额的超硬材料粉体业务毛利率同比上升5.31个百分点，有效保障了公司全年业绩的稳定性；2）挖潜增效措施之下，公司三项费用均有不同程度下降，也促使公司全年业绩维稳。除此之外，镍铁复合板、立方氮化硼等部分细分领域相对景气，也为公司全年业绩增加了几分亮点，其中，镍铁复合板需求增加主要源于镍价上涨导致以镍板、不锈钢板等替代镍铁的行为增加。

　　整体而言，公司全年业绩稳定，这与主要竞争对手的黄河旋风趋势一致，也一定程度上是全年行业相对稳定特征的体现。

　　费用减少弥补收入下滑，4季度业绩同比稳定：同比方面，在精细管理、降本增效措施之下，公司4季度三项费用同比减少一定程度抵消了公司单季度收入同比下降对业绩造成的影响，保障了4季度业绩同比稳定；环比方面，收入季节性上升，叠加毛利率环比提升明显，成为公司4季度业绩环比改善的主因，其中毛利率环比改善，或源于成本核算原因，不过有待于进一步跟踪验证。

　　此外，受宏观经济下滑影响，公司预计1季度业绩同环比均有下滑，应主要是下游地产及机械加工领域景气不足导致。

　　预计公司2015、2016年EPS为0.59元、0.59元，维持“推荐”评级。