凯迪电力：关注注入林地资产的重估价值 推荐评级
摘要： 凯迪电力：关注注入林地资产的重估价值推荐评级2015-04-08类别：公司研究机构：中金公司研究员：汤砚卿[摘要]公司近况凯迪电力4月7日公告，资产重组方案获证监会有条件通过。4月8日起复牌。评论本次
凯迪电力：关注注入林地资产的重估价值 推荐评级 2015-04-08 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：汤砚卿
[摘要]
公司近况凯迪电力4月7日公告，资产重组方案获证监会有条件通过。4月8日起复牌。
评论本次注入1019万亩林地资产合理价值约在80亿元（保守估算）。
1）估算方法1：A股上市公司中，主营林业开发的上市公司为福建金森、永安林业，前者具备72万亩林地、林业开发的毛利润贡献度为100%，目前市值35亿元；后者具备176万亩林地、林业开发的毛利润贡献度为43%，目前市值27亿元。而凯迪1019万亩林地的树种和上述两家公司较相近（均含松木、杉木等）。2）估算方法2：凯迪电力1019万亩林地的林木蓄积量为2175万立方米，根据福建金森、永安林业财报披露的经营数据推算，其木材销售价格分别在900、700元/立方米以上；保守按500元/立方米价格估算，凯迪电力存量的蓄积林木量价值在109亿元。
若剔除林地资产合理价值，目前市值对应生物质发电资产的远期P/E仅8倍。1）截至4月7日，凯迪电力市值为140亿元，考虑本次定增68.5亿元、后续可能的再融资35亿元（待建电厂49个，产能147万千瓦，按8000元/千瓦造价、30%资本金估算，资金需求为147x8000x30%/10000=35亿元），对应远期市值为244亿元。剔除林地资产的合理价值80亿元，生物质发电资产对应远期市值为164亿元。2）假定2020年，凯迪电力下属111个电厂全部投产，则年稳定盈利约在20亿元（中性假设）。3）目前市值对应生物质发电资产的远期P/E仅8倍（P/E=164亿元/20亿元=8）。
估值建议维持推荐，上调公司目标价29%至20元，对应定增前2015/16年P/E为45/33倍。理由：定增获证监会有条件批复，本次注入资产中，包含1019万亩林地，具备显著的重估价值。若剔除林地资产合理价值，最新市值对应生物质发电资产的远期P/E仅8倍。暂维持2015~16年盈利预测：0.44/0.60元（本次定增前，定增资产交割后我们将进行相应调整）。
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