众生药业：外延发展持续推进 推荐评级

　　众生药业：外延发展持续推进 推荐评级 2015-04-02 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：刘舒畅

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述众生药业公布重大资产收购方案：拟以现金12.7亿元收购先强药业97.69%股权，收购方案尚需提交股东大会审议，并需商务主管部门的核准。

　　事件评论现金收购先强药业，收购对价合理：公司拟以现金12.7亿元收购先强药业97.69%股权。先强药业在产的主要产品包括抗病毒药物注射用单磷酸阿糖腺苷及其原料药单磷酸阿糖腺苷、炎琥宁注射液；抗生素药物头孢克肟分散片；产科用药盐酸利托君片及盐酸利托君注射液；心脑血管类药物盐酸甲氯科芬酯胶囊、非诺贝特胶囊Ⅱ、乙酰谷酰胺注射液、环磷腺苷葡胺注射液等，其中，核心产品注射用单磷酸阿糖腺苷2013销售额5565万元，占单磷酸阿糖腺苷制剂市场份额43%，位于第1位；头孢克肟分散片2013年销售额6663万元，占头孢克肟制剂市场份额10%，位于第4位。2013年，先强药业收入16875万元，净利润9454万元，2014年先强药业收入下滑27%，主要是由于先强药业小容量注射剂、冻干粉针和车间GMP证书于2013年底到期，影响了部分产品的销售，目前公司已重获新版GMP证书，生产、销售已恢复正常。先强目前拥有在研项目16个，其中氨基葡萄糖软骨素制剂为重点品种，已于2014年底回复新药评审补充通知。先强还积极引进具有潜力的产品，旗下子公司广东鸿强于2014年6月10日与韩国韩益株式会社签署《妍诺牌“异常妊娠检测试剂盒”销售总代理协议》，该产品主要用于早期宫外孕检测，具有广阔的市场前景。按收购方承诺的2015-2017年扣非净利润分别不低于8,000万、9,600万、11,520万元，收购价格对应2015年PE为16X，价格较为合理。

　　收购可丰富公司产品线、优化销售模式、提升盈利能力：（1）公司主要产品集中在心血管科、眼科、神经科、消化科等领域，70%以上收入来自中成药。先强药业主要从事抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类等化学药制剂与原料药的研发、生产和销售。重组完成后可进一步扩充公司的产品线，快速切入抗病毒类、抗生素类、产科类等化学药领域，加强心脑血管类、糖尿病慢性并发症化学药品领域的深入布局；（2）公司主要采取自建销售团队的自营销售模式，先强药业主要采取代理商销售模式，代理商数量庞大，市场覆盖率高，两者销售模式存在较强的互补性；（3）先强盈利能力突出，收购后可明显增厚公司业绩。