福耀玻璃：走向国际化的典范 推荐评级

　　福耀玻璃：走向国际化的典范 推荐评级 2015-03-11 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：奉玮 李正伟

　　[摘要]

　　投资建议过去20年福耀在中国的成功造就了股价上涨95倍的资本回报和70亿元的现金分红；我们认为福耀国际化的征程将打开二次成长空间，长期依旧将为投资者带来丰富回报。

　　维持公司“推荐”评级，上调目标价至20元，上调幅度17.6%，推荐长期价值投资者继续买入。

　　理由专注汽车玻璃细分市场的世界龙头：福耀玻璃目前专注汽车玻璃市场，是中国第一、世界第二的汽车玻璃生产厂商。通过成本优势、技术优势和管理优势，盈利能力远远超过海外竞争对手。我们预计公司借助美国和俄罗斯市场相对低廉的能源价格，将进一步加强自身成本优势。

　　进军欧美市场打开二次成长空间：我们认为福耀玻璃正式进军欧美市场将打开公司二次成长空间，海外汽车玻璃市场容量是中国市场的三倍；2018年全球汽车玻璃市场将达到800亿人民币，是公司目前营业收入的6倍，公司市场空间巨大。

　　财务稳健，长期重视现金分红：公司财务稳健，目前资产负债率低于50%；过去15年公司经营性净现金流和净利润稳步向上，2014年分别突破30/20亿元，良好的净利润和充沛的现金流让公司极其重视股东回报，上市21年公司现金分红14次，累计分红金额高达70亿元，是其募集资金的10倍。我们预计未来福耀玻璃还将继续保持一贯的高现金分红策略以真金白银回馈投资者。

　　油气价格的走低为公司带来成本改善：2014年年中以来全球能源价格大幅下挫，而中国市场的天然气价格尚未充分调整。天然气成本占到公司汽车玻璃成本的10%以上，未来随着中国天然气价格的下调，公司将明显受益。

　　盈利预测与估值预计公司未来将受益财务成本和能源成本的下降，以及浮法玻璃自制率的提高，我们调整2015/16年净利润分别为26.2/31.5亿元，同比增长18.0%/20.4%，调整幅度为0.9%/0.6%。预计对应H股增发摊薄后EPS1.07/1.29元。维持推荐，上调目标价至20元，对应2016年15倍P/E。

　　风险欧美市场开拓低于预期，油气价格大幅反弹。