金龙汽车：整合继续推进 推荐评级

　　金龙汽车：整合继续推进 推荐评级 2015-03-12 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：奉玮 李正伟

　　[摘要]

　　业绩小幅低于预期公司发布2014年业绩快报：实现营业收入214.5亿元，同比增长3.08%，实现营业利润4.8亿元，同比增长24.4%；实现归属母公司所有者净利润2.4亿元，同比增长6.2%，略低于之前预期。

　　发展趋势4季度营业收入微增，政府补贴有所减少：4季度公司营业收入64.9亿元，同比增长6.1%，主要是受到4季度大金龙销量下滑的拖累。我们测算4季度公司的补贴相对2013年同期减少2300万左右，对公司盈利增速造成负面影响。大中客行业4季度销量低迷对公司业绩的拖累预期已在4季度股价表现中有所释放。

　　苏州金龙保持良好势头，厦门金龙将触底反弹：全年来看，苏州金龙和厦门金旅保持着良好的增长势头，2014年苏州金龙含税收入突破100亿元，创下历史新高；而厦门金旅2014年大客车销量逆势增长11.2%。厦门金龙去年受管理层换届影响拖累明显，我们预期2015年在新的管理层上任之后，伴随着厦门金龙24%的股权交割完成，厦门金龙将触底反弹。

　　预计2015年公司新能源客车有望突破6000辆：2013年公司新能源客车销量达到3500多辆，其中70%是在4季度交付。随着公司募投新能源客车产能的投放，公司今年新能源客车销量有望保持快速增长，预计有望达到6000辆，成为拉动公司营收和利润增长的主要动力之一。

　　股权整合继续推进，未来有望继续受益：我们预计今年公司旗下客车子公司的股权整合还将继续推进，产品体系和采购体系的整合今年也将取得突破，股权整合对公司业绩改善的贡献有望持续。

　　盈利预测调整我们暂时维持公司2015/16年净利润4.3/6.4亿元的预测，对应2015/16年摊薄后EPS为0.70/1.06元。

　　估值与建议维持推荐，上调目标价至25元，上调幅度19%，相当于2015年35倍P/E。

　　风险公司整合低于市场预期。