昆药集团：期待外延发展 推荐评级

　　昆药集团：期待外延发展 推荐评级 2015-03-12 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：刘舒畅

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述公司发布2014年年报：公司实现收入41.21亿元，同比增长14.96%；归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比增长26.17%，每股收益0.86元；扣非净利润2.51亿元，同比增长17.58%。拟每10股派发红利1.7元（含税）。

　　事件评论四季度增长明显提速，经营质量优异：2014年第四季度，公司收入同比增长23%，净利润同比增长31%，较前三个季度增速明显提高，主要系车间生产、营销队伍调整逐渐恢复正常等因素所致。2014年经营性现金流量净额同比增长57%，经营质量优异。公司综合毛利率同比提高0.79个百分点，主要系原材料三七成本下降所致；公司加强营销队伍建设，销售费率因此提高了0.71个百分点；管理费率基本持平；财务费率下降0.31个百分点，主要是偿还利息减少所致。

　　2015年血塞通有望恢复增长，二线品种表现稳健：2014年，公司天然植物药系列实现收入15.53亿元，同比增长2.44%，毛利率增加7.64个百分点，主要系洛泰系列原材料三七价格大幅下跌所致。由于受到销售队伍调整、新版GMP认证影响，血塞通冻干销量同比下降10%，预计2015年有望恢复增长。天眩清、血塞通软胶囊销量分别同比增长9%、16%。

　　预计蒿甲醚系列收入下滑约3%，下半年蒿甲醚出口量明显回升；化学药实现收入4.21亿元，同比增长12.71%，毛利率增加2.21个百分点；医药商业实现收入20.97亿元，同比增长27.13%。

　　子公司全面增长，中药厂成重要增长点：2014年，昆明中药厂实现收入4亿元，实现净利润5182万元，同比增长21%，中药厂净利润占公司整体净利润提升至18%，已成为重要增长点。中药厂品种资源丰富，近几年营销、管理明显改善，预计未来仍将保持较快增长；金泰得药业受益于三七价格下跌，成功扭亏为盈，实现净利润468万元；贝克诺顿实现净利润2698万元，同比增长28%；版纳药业净利润436万元，同比增长14%。

　　维持“推荐”评级：公司主力品种血塞通仍有较大增长空间，二线品种天眩清、血塞通软胶囊保持稳健增长，昆明中药厂逐渐成为重要增长点。公司成立并购基金，外延扩张仍然值得市场期待。控股股东拟巨额资金参与增发彰显坚定信心。预计2015-2017年的EPS分别为1.08元、1.34元、1.65元，对应PE分别为25X、20X和17X，维持“推荐”评级。