美盈森：优质大客户战略再获突破 推荐评级

　　美盈森：优质大客户战略再获突破 推荐评级 2015-03-12 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：樊俊豪 郭海燕

　　[摘要]

　　公司近况美盈森公告全资子公司苏州美盈森近日通过SonosIncorporated的验厂、综合评估等审核程序，获得其包装供应资质。

　　评论1.优质大客户战略再获突破，巩固客户资源护城河优势。Sonos公司是世界领先的家庭智能无线音响制造商，此次获得Sonos公司的供应商资质是公司实施“积极开发多领域高端客户，包括智能终端（平板电脑、智能手机等）、可穿戴智能设备、电子通讯、化妆品、食品饮料保健品等品牌消费品类以及其他类高端客户”战略的重要落地，也是公司强大客户开发能力的体现。预计在公司突出的包装设计研发能力，一体化竞争优势（能满足客户包装相关全部需求，协助降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力），以及快速反应能力下，国内外新的优质客户有望不断突破。

　　2.公司成长逻辑清晰，业绩持续高增长可期。①老客户订单持续增长，新客户开拓不断取得突破；②新基地产能利用率提升驱动公司盈利能力稳步提高，毛利率未来仍有提升空间；③外延并购稳步推进，商业模式不断创新。

　　3.积极布局互联网领域，已开启包装印刷业务由传统模式向互联网服务新模式的转型升级。公司成立汇天云网中国公司有助于结合自身优势资源与国内庞大的市场需求，借鉴汇天云网的商业模式与经验，建立起互联网化、定制化的新商业模式，培育新的业绩增长点。一方面增加了美盈森在电子商务平台的入口，拉近了公司各类创意包装产品与消费者的距离；另一方面公司通过资源整合与协同效应发挥，有助于将业务拓展至企业商务、文化教育等领域，未来成长空间有望倍增。

　　4.寻找优质标的进行并购整合已是公司重要发展战略，公司已并购金之彩、汇天云网，预计后续行业并购整合将持续推进。

　　目前公司账上拥有现金近8.87亿元（2014年3季度），为并购整合打造中国包装巨头奠定基础。公司已明确表示将“努力创造条件，持续加大投资并购力度”。

　　估值建议维持盈利预测并持续推荐。公司成长逻辑清晰，看好其外延并购战略与商业模式创新，考虑到优质大客户和新商业模式不断取得突破，上调目标价18.6%至28元，对应2015年48倍PE。

　　风险客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。