昆药集团：外延整合寻求新增长点 增持评级
摘要： 昆药集团：外延整合寻求新增长点增持评级2015-03-12类别：公司研究机构：国泰君安研究员：胡博新丁丹[摘要]本报告导读：2014年年报发布，收入41.2亿，增15%，归属于母公司净利2.92亿，增
昆药集团：外延整合寻求新增长点 增持评级 2015-03-12 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：胡博新 丁丹
[摘要]
本报告导读：
2014年年报发布，收入41.2亿，增15%，归属于母公司净利2.92亿，增26%，EPS0.86元，符合预期。公司积极筹备外延整合，大股东定增为公司补充流动资金。
投资要点：
外延整合寻求新增长点，维持增持评级。考虑注射用血塞通增速下滑，调整2015~16年EPS1.04（-0.06）/1.25（-0.09）元，首次预测2017年EPS1.46元。在医保控费趋严，主导品种放缓的背景下，公司积极筹备外延并购，寻求新的增长点，大股东华方也对公司扩股增资，提供资金支持，维持增持评级，目标价30元。
主力品种承压，二线品种和子公司继续挖潜。受医保控费和基药招标影响，2014年注射用血塞通销量下滑10%，2015年湖南省，浙江降价压力大，短期增速依然承压。三七成本价格下降支撑母公司14年仍有20%的净利增长，成本下降2015年仍会有部分体现。天眩清，血塞通软胶囊分别增9%和16%，销售调整低于预期，品种提升潜力大，预计15年增速将逐步恢复。子公司昆明中药厂净利增20%，贝克诺顿增28%，金泰得大幅扭亏，盈利468万。子公司合计净利比例已近30%，而且品种资源潜力可进一步挖掘。
外延拓展积极，大股东托底增资整合。公司积极通过外延整合，寻求新增长点。2014年4月公告与高管及平安财智设立并购基金。11月增资收购金泰得少数股权。12月收购大股东持有北京华方泰科医药，整合青蒿素资源，承诺3年净利（2015~17年）。公司还向大股东定增募资12.5亿元（增发价23.66元），其中5.07亿用于补充流动资金。2015年公司资金计划安排中，6.87亿元将用于投资并购。
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