张裕A：公司持续推进海外并购

    张裕A

　　葡萄酒行业仍有近三倍空间，个性化、高性价比是趋势：2014年全球人均葡萄酒消费量为3.35升/人，是中国人均消费量2.72倍，达到全球人均消费水平依然有较大空间;从酒种看，中国葡萄酒消费量占比仅为2%，而啤酒和烈性酒的消费量比重为77%和18%，欧美、日韩葡萄酒与烈性酒的消费量比例为1：(2.5-3)，中期看，葡萄酒占酒类产品消费量的比例有望向均值回归;从消费者结构来看，个人消费取代团购成为市场主导，“社交新人”和“发展中的饮酒者”成为葡萄酒消费群体的新亮点，这些消费群体主要有两个特点：(1)个性化消费(2)追求高性价比产品。另外，随着葡萄酒在时尚、健康、高品位等方面的全新定位，葡萄酒女性消费群体逐渐崛起。国内市场弱复苏，进口酒价格冲击或告一段落：2013年受政策和经济环境综合影响，中国葡萄酒市场多年来的高增长出现降温，行业产销整体有所下滑，2H2014-1H2015年以来行业呈现缓慢复苏迹象，2015年1-7月葡萄酒制造企业主营业务收入为237.92亿元，同比增长11.40%，从消费区域看，三、四线城市葡萄酒消费增速较快，2014年消费占比达到21%，基本和省会城市相当，成为葡萄酒消费区域的一大亮点;中国庞大的葡萄酒消费市场不断吸引国外葡萄酒企业进入，2015年1-7月进口葡萄酒数量和金额分别为31.81万千升、14.79亿美元，分别同比增长44.30%、20.60%，进口葡萄酒金额占比达到28%。从产品结构看，瓶装酒进口金额同比增长35.09%，金额占比达到92.25%，但进口均价同比下降仅1.39%，我们判断进口酒价格冲击或告一段落。

　　互联网+成为葡萄酒消费渠道的一大亮点：葡萄酒电商使得葡萄酒信息和知识的获取变得非常容易，同时葡萄酒电商的发展吸引了喜欢网购的80后、90后、00后等消费群体，从而扩大了葡萄酒的消费者，加快了市场的扩展和成熟。从进口葡萄酒电商渠道看，法国约占电商渠道进口葡萄酒SKU总数的42.3%，其次是澳大利亚和意大利。200元一下的葡萄酒SKU数量最多，占比达到47.4%，200元以下区间是葡萄酒电商渠道的主流价格位，也是竞争最激烈的价格位。

　　四大竞争优势有望助力公司持续推进海外并购：张裕拥有一个历经130余年积淀的葡萄酒品牌，具有强大的品牌影响力和品牌美誉度;公司渠道下沉较深，县级经销商为一级经销商，有望充分受益三四线城市葡萄酒消费崛起，另外通过先锋专卖店抢占中高端葡萄酒消费入口;凭借灵活机制、雄厚的资本实力持续推进海外并购，与国内市场形成优势互补，进口葡萄酒销售占比中期有望提升到30%左右。盈利预测与投资评级：预计公司2015-2017年EPS分别为1.69元、2.03元、2.46元，对应PE22倍、18倍、15倍，给予16年25倍PE，目标价格51元，维持“买入”评级。东北证券(000686)