纳川股份：看好能源汽车领域 买入评级

　　投资要点：

　　2014年实现业绩0.494亿元，同比下滑46%，折合eps0.118元，符合预期。公司2014年实现营业收入9.99亿，同增52.34%；实现归属母公司净利润0.494亿，同比下滑46.16%，折合eps0.118元，符合我们前期预期0.12元。其中4季度公司实现营收3.78亿，同增66.90%，增速环比上升30.32%；实现归属母公司净利润917万元，同比下滑15.5%，折合eps-0.022元。14年公司主营业务毛利率仅为16.13%，创历史新低，同比下滑18.33%。公司预计15年1季度净利润204.35万元-817.4万元，同比下滑60%-90%，折合eps区间为0.005元-0.02元。

　　成本上升叠加高毛利市政工程项目减少，14年业绩下滑明显。14年公司成本同比增长77.92%，超过收入增速52.35%的增长幅度，拉低公司毛利率水平。14公司年商品贸易增长190.79%，市政工程收入下滑37.69%，高毛利的市政工程项目同比明显减少。高毛利的市政项目减少叠加成本增加导致公司业绩下滑，原因在于：1）2014年度，公司受宏观经济影响，工程项目施工进度放缓；2）公司加强应收账款管理，主动放弃部分非优质客户；3）研发费用支出、品牌推广投入同比增加，以及银行存款利息收入减少及增加银行贷款利息支出也导致财务费用上涨307.13%。

　　新能源汽车领域前景广阔，产品投放推助业绩增长。根据《福建省人民政府关于加快新能源汽车推广应用八条措施的通知》，14-15年省内需完成推广目标1万辆，目前推广率仅2%，远低于全国11.5%的推广水平，我们预计未来一年福建省新能源汽车市场容量达数亿级别，市场将迎来快速拓展期。公司合作方福建万润在新能源汽车动力总成方面具有集成优势，拥有高效制动能回收系统专利，目前已经与金旅、金龙以及福州市公交集团，福建省闽运公交公司等9家公司建立长期合作关系，15年有望覆盖城市公交车市场。未来3年公司将有望集成专用车新能源底盘动力系统，实现新能源客车、乘用车、专用车品种全覆盖，并逐步投放市场，走出福建省，奠定新能源汽车行业龙头地位。

　　盈利预测与估值。公司新增钢骨架聚乙烯（pe）塑料复合管、预铸聚酯树脂混凝土排水沟、树脂混凝土顶管和连续缠绕玻璃钢夹砂管道四个新产品，未来有望逐步释放业绩。此外受益于ppp模式推广，公司积极规划参与排水领域ppp项目，改善资金回笼问题，有望成为业绩增长新亮点。考虑公司刚接入转型新能源汽车领域，项目存在不确定性，同时增发还需股东大会，证监会审核，暂不调整盈利预测，我们维持15-17年eps0.17/0.23/0.27，（若考虑增发摊薄，摊薄后14-16年eps0.156/0.205/0.24）。