上汽集团：期待2015年的精彩 推荐评级

　　上汽集团发布业绩预告：2014年净利润同比增长12%左右，预计在277.8亿元，符合我们预期。

　　发展趋势上海通用业绩首次公布，净利润增长28.8%：上汽还首次公告了上海通用在中国会计准则下的业绩情况，在不含上海通用销售公司利润前提下，2014年上海通用营业收入1673.4亿元，净利润178.0亿元，同比增长28.8%，净利润率10.6%。

　　新一轮产品周期推动销量回升和结构上移：预计上汽集团2015年整体销量会突破610万辆，旗下合资企业上海大众和上海通用销量乐观情况下有望双双突破200万辆，正如我们之前报告《新一轮产品周期，能力业绩估值三升》中指出的，上海大众和上海通用新一轮产品已经到来，销量增速将继续回升；同时产品结构开始向更高利润的b/c级轿车和suv转移。

　　重资产向轻资产运营转型，大力发展汽车后市场：我们预计除了在整车制造方面继续保持国内领先之外，上汽还将成为国内首家发力服务贸易的整车厂商，未来公司将围绕汽车后市场、汽车金融服务等领域继续发力，由重资产的整车厂向轻资产运营转型，服务贸易未来5年内将成为上汽集团快速增长的又一领域。

　　国企改革将奠定上汽中长期发展机制：我们预计未来上汽的国企改革还将继续，今年有望落地实施。混合所有制的国企改革将会释放管理红利，为上汽中长期的发展奠定基础。

　　盈利预测调整维持公司2015/16年eps为2.98/3.51元的预测，同比增长18.2%/17.7%。

　　估值与建议未来新产品周期带来的业绩增速提升、发力后市场等服务贸易以及国企改革的继续推进将为上汽股价继续上涨带来新的动力。维持公司推荐评级和36元目标价，相当于2015年12倍p/e。

　　风险公司新产品推广不达预期。