中海油服:近海钻井费率下调或超预期 回避评级
摘要: 投资建议: 我们将中海油服a股和港股的评级从“中性”下调至“回避”,a股目标价下调13%至14
投资建议:
我们将中海油服a股和港股的评级从“中性”下调至“回避”,a股目标价下调13%至14元人民币,对应15倍的2015年市盈率;港股目标价下调44%至10港币,对应8倍的2015年市盈率,主要由于中海油2015年资本开支同比大幅下降26-35%至700-800亿元人民币,同时中海油将加强成本管控,压低供应商的服务价格和毛利率,中海油服国内钻井船日费率下滑幅度可能超过15%;此外,低油价可能加剧全球自升式和半潜式钻井船供需失衡状态,我们预计国际市场的钻井船日费率仍有较大下行空间。
理由中海油2015年资本开支大幅下降26-35%,2016年也难有起色。中海油公布了2015年战略展望,2015年资本开支下降26-35%至700-800亿人民币,其中国内资本开支下降幅度达29-38%。同时,中海油加强了成本管控力度,压低供应商的服务价格和毛利率。我们预计中海油在2016年继续压缩成本,并且资本开支也难有起色。预计中海油服国内钻井、油服、船舶和物探服务的价格均可能出现不同程度的下降。
低油价加剧近海钻井行业的供需失衡。全球自升式和半潜式钻井船的建造和交付高峰出现在2014-2016年,而国际油价的快速下跌,加剧了近海钻井行业的供需失衡状态。我们预计全球自升式和半潜式钻井船的闲臵数量将大幅增加,使用率下滑,日费率面临向下调整压力。transocean的半潜式钻井船新签合同的日费率,近期下降幅度为8-13%。预计随着油公司2015年钻井工作量的大幅减少,以及新船不断交付,国际日费率仍有较大下行空间。
盈利预测与估值我们分别下调中海油服2014/15年每股盈利预测7%和34%至1.55和0.95元人民币,引入2016年每股盈利预测0.98元人民币。目前a股股价对应20倍的2015/16年市盈率,港股股价对应11/10倍的2015/16年市盈率。
风险国际油价大幅波动;日费率下滑;中国近海油气开发投资的周期波动;海外项目管理和监管政策风险;恶劣天气;营运资本管理。
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