延华智能：医疗先行 增持评级

　　本报告导读：

　　我们首次覆盖延华智能，给予增持评级，首次给予目标价21元，对应2015年pe为84倍，股价空间36.7%。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。我们采用fcfe模型对公司的内在价值进行估算，参考a股医疗信息化行业2015年平均pe为86，由于传统工程业务留存给一定折价。我们给予公司2015年84倍pe，我们首次给予公司目标价21元，股价空间36.7%，增持评级。

　　盈利预测：假设成电医星在2015年中并表，到2016年成电医星给公司带来的净利润占比达到30%，且公司自身智能建筑等业务维持增长趋势，我们预测公司2014-2016年营业收入分别为10/13.2/17.99亿元，同比增长30%/31.6%/36%；2014-2016年归属于母公司的净利润分别为0.58/0.91/1.36亿元，同比增长53.8%/57.9%/49%；对应2014-16年eps为0.16、0.25、0.37。

　　智慧城市医疗先行：我们认为智慧城市的模式升级以垂直领域的落地进行中，城镇化和老龄化的进程加速中国医疗消费需求增长，科技进步带来的产业升级将推动信息化的进程加速。医疗信息化行业正迎来并购浪潮，延华智能借助资本外延扩张抢占先机，有望成为医疗先行的智慧城市龙头企业。

　　优势互补加速扩张：通过收购成电医星，公司在医疗信息化产业链上逐步完善。公司的销售能力与成电医星的销售能力将形成互补。公司销售体系主要在一线城市，而成电医星主要布局二三线城市，客户资源也将优势互补。借助成电医星的资源补充，延华“三位一体”的绿色智能医院建设模式的推广将更具竞争力，“智城模式”在医疗领域的拓展将更加迅速。

　　风险提示：并购整合风险，市场竞争风险。