嘉凯城：城市梦的缔造者 强烈推荐评级

　　报告摘要：

　　转折点：转型城镇商业，缔造城市梦转型城镇商业潜力大。从人均gdp指标来看，公司城市客厅项目所在镇基本均处于商业地产加速发展期。但这些镇目前没有成熟商业。

　　转型城镇商业明显提升公司盈利能力。一方面提高了周转，项目从获取到招商10-12个月，明显低于传统住宅业务；另一方面，毛利率也较高，楼面价在1000-2000元/平，周边商业售价在1万元/平左右。

　　招商引资有保障。每个城市客厅业态主要由三大部分组成：一是政府政务和公共服务配套；二是现代商业；三是当地的农优特以及具有地方特色的产品。

　　新型城镇化试点，缔造城市梦。作为新型城镇化试点，符合政策导向，将在项目推进、土地价格、招商引资、资金等方面获得政策扶持。

　　新活力：大股东与政府积极支持大股东实力雄厚，支持公司发展。

　　类ppp模式，多方共赢。每个城市客厅1/3左右建面作为政府政务和公共服务配套；融资方面，公司拟与中再资产管理设立城镇化发展基金。我们认为，这一模式类似于公用事业领域的ppp模式，既有利于政府降低地方债务，同时又能向地方民众提供高品质的公共服务，而对于公司而言，又引入大量资金，也为商业地产带来丰富客流，实现多方共赢。

　　公司盈利预测及投资评级。公司是布局长三角的龙头地产企业，在严峻的宏观经济形势下，积极推进业务转型，发展城镇商业。我们认为公司将步入快速发展期。预计2014-2016年营业收入分别为91.4亿元、124.6亿元和224.6亿元，eps分别为0.03、0.14、0.38元。考虑到公司全面转型可能会整体转让部分未售项目，以及公司业绩的高增长性，我们上调公司6个月目标价至10.20元，上调公司评级至“强烈推荐”。