华能国际：稳健的火电龙头 推荐评级

　　公司公布2014年发电量：同比降7.3%至2944亿kwh。我们预计公司2014年净利润同比增9%至114亿元（合eps0.92元）。

　　评论2014电量低迷拖累业绩增速。1）公司有47%的装机分布在华东地区。2014年受需求低迷和西电东送电量增加所致，上海、江苏和浙江的火电利用小时分别下滑17%、8%和15%。降幅大于全国平均：6%。2）新增机组方面，2014年新增主要为燃机电厂，煤机仅海门电厂下半年投产。对总体电量贡献小。

　　2015年电量、业绩确定性增加。2014年10月，公司现金收购7项电力资产，于2015年1月交割。一次性带来公司规模增加14%，净利润增加10%以上（有三个项目仍在建）。

　　估值建议维持“推荐”评级，上调a股目标价7.5元至10元（+33%）；h股hk$10至hk$13（+30%）。1）预计公司2014-16年eps分别为：0.81、0.95、1.05。当前股价对应p/e分别为9.9x/8.5x/7.7x；估值属行业平均。2）2015年收购项目带来业绩确定性增加，推升业绩增速优于行业。3）2014年，中部水电投产放缓，2015年，东部地区火电机组利用率下滑压力显著减小。

　　风险2015电力需求增速低于预期。