中青旅：品牌价值持续提升 买入评级

　　2014年回顾：乌镇应引领业绩高增长2014年前三季度，乌镇接待游客517万人次，同比增长24.1%；4季度，随着全球互联网大会召开和第二届乌镇戏剧节举行，客流量或持续高增长，新闻报道称2014年乌镇游客量692万，同比增长22%；随着业务的不断创新，公司2014年会展利润有望高增长。综上，我们预计，2014年公司净利润为3.78亿元，同比增长17.9%（基于本地gaap）。

　　2015年展望：乌镇利润有望快速增长，看好古北水镇盈利空间1）乌镇景区：伴随中端消费阶层可支配收入的增加，中国正处于观光游向休闲度假游过渡的旅游消费升级阶段，乌镇景区具备观光和休闲度假的双重模式，游客数量和人均消费额（尤其西栅）的增加有望持续推动乌镇利润的快速增长。2）古北水镇：随着景区内旅游项目的增加及2014年10月门票价格的上调，我们预计2015年人均消费或超过200元，旅客量有望达到190万人次，我们预计，2015年古北水镇的投资收益为0.42亿元。

　　濮院项目有望启动，遨游网有望高速发展我们预计，后续公司将启动濮院古镇项目，乌镇模式将会继续复制，公司具有良好的外延发展空间；遨游网流量有望快速增长。

　　估值：目标价23.5元，维持“买入”评级我们2014-2016年盈利预测0.52/0.65/0.8元。基于vcam贴现现金流模型（wacc=7.0%）得到目标价23.5元，维持“买入”评级。