隆基股份：电站开发运营再下一城 买入评级

　　投资要点：

　　1月29日，公司与陕西省渭南市蒲城县人民政府签订了120mw光伏发电项目投资合作协议，拟在蒲城县设立项目子公司蒲城隆基生态农业光伏新能源有限公司，负责开发光伏发电项目，计划项目总投资10亿元，用地4200亩，建设周期不超过五年。该项目一期工程10mw，用地350亩，建成光伏农业示范项目，计划2015年6月份开工建设；后期项目从2015年10月开始分期分批实施。蒲城县政府将协助隆基疏通当地电力（网）公司解决电网接入问题、国家许可计划和项目核准等事宜。

　　维持“买入”评级，维持盈利预测不变。在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司14-16年eps分别为0.52元、0.98元和1.29元，目前股价对应pe分别为15年25倍和16年19倍，维持“买入”评级不变，未来六个月目标价35-40元。

　　电站开发再下一城，国内单晶市场发力，后续仍有大动作。公司在1月28日公告合作国开新能源，共同对同心隆基和隆基天华两个电站进行增资，1月29日，和陕西蒲城县政府签订合作协议，获得土地的独家开发权建设120mw光伏电站项目，投资步伐显著加快。

　　我们认为，公司在与国开新能源合作之后，有望进一步打开产业布局，达到资金和资源优势的互补，合作想象空间巨大。项目方面，公司将发挥其生产的高效单晶组件的效率优势，通过后续电站项目积累而取得规模效应，达到双重受益。

　　2014年业绩高增长符合预期，持续投入研发成就单晶成本优势。公司发布2014年度业绩预增公告，预计2014年度实现归属于母公司的净利润为2.93亿元，同比增长300%左右。根据公告信息，本期业绩同比大幅增长主要由于公司营业收入同比增加61%（其中主营业务硅片销量同比增加62%），期间公司的成本控制能力也有所提升。从历史运营表现来看，公司自2012年上市以来募投项目的实现进度略超预期，2012-2014年累计研发投入5.96亿元，投入力度逐年加大且远超3-5%的行业平均水平。我们认为，公司作为单晶硅片龙头具有成本优势，加之2015年分布式光伏仍将是政策方面的推广重点，国内单晶市场将长期受益。