苏宁云商：构建竞争优势弯道超车 推荐评级

　　公司近况近期，围绕国家工商总局公布的《2014年下半年网络交易商品定向监测结果》，市场各方就电商平台销售商品的正品率较低纷争愈演愈烈。为提升消费者对网购的信心、重塑对品牌商的信念，苏宁发起了旨在打击假货、保障正品的“蓝盾行动”。

　　评论1、苏宁“蓝盾行动”五大举措，有望引领电商行业规范，树立自身的正品行货竞争优势，助力弯道超车。苏宁的“蓝盾行动”通过力推平台首问负责、专项复核商户资质、联合投保正品保险、提供免费鉴定服务和招募民间监督资源等五大举措，有助于营造自身在消费者心目中的正品行货市场形象，奠定弯道超车的竞争优势，提升市场份额及话语权。

　　2、监管部门有望继续加强对电商行业的监管规范，塑造公平竞争环境。近年来伴随网购的迅猛发展（2014年网上零售额占社零额比重已达10.6%），假冒伪劣、侵权盗版、税收漏洞等问题愈发凸显。工商总局已明确将加强电商市场的监管力度，商务部亦公开表示“将继续把互联网领域专项整治推向深入，健全电子商务领域法律法规，充分利用大数据、物联网、云计算等新一代信息技术提高市场监管能力”。政府加强监管有助于营造电商企业之间，以及电商与线下零售商间的公平、诚信竞争环境，利于苏宁成长。

　　3、苏宁2015年基本面改善（尤其营收）趋势确定，市场份额有望提升。受益苏宁的线上产品线拓展，线下门店调整接近尾声，物流改善等消费体验提升，叠加14年低基数（尤其上半年）影响，预计公司15年营收增速、净利润（不考虑门店处臵收益）将提升。

　　4、布局互联网金融、物流开放、pptv发力体育赛事运营、创新商业模式（轻资产运营）等有助于拓展公司成长前景，提升估值。

　　估值建议考虑公司2014年12月已完成11家自有物业门店的创新资产运作计划（转让价43.42亿元），预计将给公司带来约19.18亿元净利润，同时公司未来将继续推进其它优质门店物业的资产运作，我们上调公司2014年－2016年盈利预测至0.07、-0.02、0.01元，上调幅度分别为147.2%、20.7%、5403.5%（低基数所致）。

　　持续推荐。看好苏宁在行业规范、公平后的竞争优势，以及基本面改善趋势，目标价13.5元（千亿市值），对应15年0.86倍ps。

　　风险苏宁易购增速低于预期，消费市场持续低迷，行业竞争加剧。