春秋航空：周期股中的成长股 增持评级

　　本报告导读：

　　a股首家低成本航空公司，在高油价时代实现高roe，上市为加速增长提供资本。

　　航空股中航线结构受益上海迪士尼最大，汇率风险最低，首次覆盖给予增持评级。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。预计春秋航空2014-2016年eps为1.95/2.42/2.90元，目前2015年pe17倍。作为a股上市的第一家低成本航空公司，也是唯一的民营航空。我们认为公司有望穿越周期，成为航空股中的成长股。

　　参照2015年行业pe21倍，给予模式与体制的溢价20%，目标价61.0元。

　　低成本模式打造可持续的高盈利能力。低成本航空，是过去十年全球航空业中最受推崇，也是发展最快的商业模式。公司作为首批民营航空公司，坚持“两单、两高和两低”的低成本经营模式，即单一机型和单一经济舱布局，高客座率和高飞机利用率，及低管理费用和低销售费用。与国内传统大型航空公司相比，由于净利率较高，公司的盈利弹性相对偏低，但盈利能力稳定。未来公司将继续受益于消费升级，成为穿越周期的成长股。

　　上海迪士尼最受益的航空标的。一方面，上海市场对公司业绩弹性最高。

　　春秋航空以上海作为主基地。根据我们的估算，春秋航空在上海浦东、虹桥两机场的业务量在公司总量中占比超70%。另一方面，与传统航空公司相比，公司的低票价策略更符合旅游客偏好。

　　美元汇率风险最低。美元汇率风险，将可能是2015年航空股投资最需要关注的风险。与其他国内航空公司一样，春秋航空业绩也将受到美元汇率波动盈利，但敏感度明显低于四大航。根据测算，若美元汇率变化1%，则本公司净利润变化仅人民币0.19亿元，即2013年净利润的2.6%。

　　风险提示：航空安全风险、经济周期风险、补贴收入风险及美元汇率风险。