探路者：体育新秀 买入评级

　　■事件：公司公告与天津新起点（公司全资子公司）、江西和同资产共同发起设立探路者和同体育产业并购基金。该基金募集规模为人民币3亿元，其中探路者和同体育产业并购基金管理公司（注册资本2000万元，由和同资产与天津新起点分别出资人民币1020万元和980万元，持股比例分别为51%及49%）与探路者分别出资2000万元、4000万元并同时承担劣后级有限合伙人的相关权利义务。其余份额可以为优先级份额，由和同资产负责募集。

　　■探路者基金有望成为公司布局体育产业的孵化池，与原有户外产业业务形成有效协同互补。探路者基金将专注于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事相关领域的企业，而探路者公司拥有在并购基金退出时对其所投资项目的优先购买权，因此该基金在很大程度上可以认为是探路者在体育产业领域的项目孵化池，将有利于公司在体育垂直类媒体和大众体育赛事等领域寻找优质投资项目进行延展和布局。同时，合同资产在体育产业领域有较强背景优势，其执行董事李立强曾任北京青年报体育版边际、法制晚报体育部主任、中国网球公开赛市场总监等，且有5年投资银行与基金管理工作经验，产业背景丰富的投资团队将有利于公司在发掘和筛选体育项目上更好地识别潜在风险。

　　■投资建议：国务院46号文体育产业政策出台，至2025年体育产业总规模超过5万亿元，对应体育产业年均增速近20%。体育与户外行业历来联系紧密，此次公司发起成立体育产业并购基金，积极把握国内体育产业快速发展的有利时机，进一步巩固公司在户外行业中的竞争优势，同时北京申办2022年冬奥会有望带来冰雪运动项目的大众关注度。考虑到服装行业持续低迷，我们预计公司2014-2016年eps为0.58/0.69/0.82元，维持买入-b的投资评级，目标价24.15元，对应2015年35倍动态市盈率。短期内体育概念对公司估值有一定提升作用，投资者可视风格关注。

　　■风险提示：1）服装实体消费持续低迷；2）项目、团队整合风险