福瑞股份：动态点评 强烈推荐评级

　　根据2014年业绩预告，公司实现归属上市公司股东的净利润为7852.84-8000万元，预计比上年同期提升1500.86%-1530.86%，符合预期。随着fibroscan在全球的普及，软肝片的持续销售，以及爱肝一生健康管理中心的逐渐壮大，公司业绩将实现高速增长。预计14-16年eps分别为0.63元、1.01元、1.44元，对应市盈率分别为68倍、43倍、30倍，公司合理保守估值在80亿元以上，维持强烈推荐评级。

　　2014年净利润大幅增长：福瑞股份1月28日晚间公告，公司2014全年实现归属上市公司股东的净利润为7852.84万元-8000万元，预计比上年同期提升1500.86%-1530.86%。导致业绩上升的主要原因有：1.公司主要产品复方鳖甲软肝片的主要原材料冬虫夏草的采购价格出现较大降幅，导致药品生产成本下降，药品毛利率上升。2.公司控股子公司法国echosens公司的诊断仪器业务发展较好，业绩稳步增长。3.上海回波医疗器械技术有限公司本报告期内收到深圳一体医疗科技有限公司专利实施许可费2600万元。

　　fibroscan期待爆发：fibroscan通过10年的临床验证得到医学界和学术界的广泛认可。目前产品已经被世界卫生组织和全球肝病医学协会推荐并被纳入到欧洲、美国、中国等地区的权威肝病诊断指南。截至2013年底，fibroscan共销售2000台，较去年同期增长42%。保守估算，预计未来的市场可以达到5万台以上。假设2015年50倍估值（全球领先，10年循证医学），按照2015年1.17亿元的盈利预测，对应贡献市值在59亿元。

　　软肝片稳定增长，将持续为公司带来丰厚的利润：软肝片是世界上第一个可以治疗肝纤维化的药物，国家中药保护品种。药品疗效通过十多年的临床验证，具有广泛的市场知名度，被纳入《肝纤维化中西医结合诊疗指南》，在中药抗纤维化的市场份额一直保持在25%以上。药品预计未来3年保持20%的销售增长，原材料冬虫夏草短期内难以大幅上涨，假设给予2015年30倍的估值，按照2015年1751万的盈利预测，对应贡献市值将在5亿元。

　　爱肝一生健康管理中心已初见雏形：公司与医院合作目前已建立50家爱肝一生健康管理中心，计划明年达到100家，未来潜在合作医院1000-2000家。医疗服务将成为公司未来巨大的利润增长点。目前平均每家医院可以带来30万利润，总体能达到1000万；培育成熟后每家可以带来100万净利润。医疗服务合理估值可以达到18亿元。

　　医疗服务的综合布局将绑定销售渠道，难以复制：公司通过与医院和体检中心合作，建立自营医院，互联网慢病管理服务平台，和在线诊断系统（fstm）为医院和病人不断创造价值，绑定客户和医院肝病科渠道，从而带动药品和仪器的销售。

　　董事长连续增持，彰显了管理层对未来发展的信心：2015年1月15日，中国高新投资集团通过大宗交易方式向北京熔拓资产管理有限公司转让100万股（占总股本的0.77%），交易价格为34.63元/股，合计3463万元。公司实际控制人，王冠一持有熔拓资产18%的股权，相当于董事长间接增持了公司股权。同时2014年9月，公司通过非公开发行方式向董事长定向增发5000万元，发行价格25.53元/股，预计1-2月内获得批复。

　　风险提示：原材料价格上涨、fibroscan销售低于预期。