理工监测：环保业务提升估值 增持评级

　　一、传统业务—在线监测：2015年利润恢复性增长1．主营业务：部分网省在线监测产品招标已重启公司原有业务为电力在线监测，招标主体为电网。2011-2012年国网在浙江等7个省份试点在线监测系统，促使公司2011-2013年业绩较快增长。2013年下半年国网开始验收7个试点，停止在线监测产品招标，造成2014年公司净利润大幅下滑，公司公告，预计2014年全年净利润增长-80%~-50%。

　　我们从国网获悉，2015-2016年在线监测投资恢复性增长是大概率事件。目前，南网在线监测框架性招标已经与2014年10月启动，北京电网也已启动，但目前我们尚无法判断国网何时大规模重启在线监测招标。

　　但从订单结转情况看，公司2014年结转至2015年订单已经同比回升。我们判断，2013年是公司订单最低点、2014年是公司利润最低点。

　　2．市场容量：行业潜在需求200-300亿截至2011年底，国家电网66kv及以上变电站15896座，变压器29086台，断路器109821台。目前，变压器在线监测（含系统）约100万/套、gis及断路器等在线监测（含系统）约60万/套，我们假设每座变电站需要变压器在线监测系统、gis及断路器在线监测系统各一套，则预计国网需要在线监测产品总金额254亿元；考虑到南方电网，预计电网在线监测潜在需求为305亿元。

　　目前行业招标发生一些变化，部分在线监测产品由电网招标改为设备商招标，我们预计未来在线监测产品售价有下行空间，行业潜在需求200-300亿元。

　　3．市场竞争：行业龙头，市占率稳定近几年公司市场占有率一直保持稳定，维持在25%左右。目前，进入国网在线监测招标的企业并不多，我们预计未来公司市场占有率保持稳定，公司传统业务利润将随行业回升。

　　二、拟购业务—水质在线监测：“水十条”出台刺激行业需求1．尚洋科环概述：水质自动在线监测系统供应商尚洋科环是水质自动在线监测系统整体解决方案供应商，主营业务是提供水质自动在线监测相关的解决方案与系统集成、环境质量管理软件开发、监测站运营维护服务等。水质在线监测包括自然水体断面水质监测、城市水库水质监测、地下水水质监测、近海水水质监测等四个方面，公司目前主要做前两块。

　　2.市场容量：达到美国标准，行业潜在投资75亿元以上（1）地表水监测：总需求30亿元以上地表水监测内容包括：（1）理化指标与无机阴离子：ph值、氟化物、氰化物、硫化物、硫酸盐、氯化物；（2）营养盐及有机污染物综合指标：高锰酸盐指标、化学需氧量、生化需氧量、氨氮、总磷、硝酸盐；（3）金属及其化合物：铜、锌、硒、砷、汞、镉、六价铬、铅、铁、锰；（4）有机污染物指标：挥发酚、石油类、阴离子表面活性剂。

　　城市水库水质监测：全国3300个县，假设每个县一个自来水厂（或一个水库），对应3300套设备需求；283个地级市，对应283套设备需求；32个省会城市，对应32套设备需求；总需求4000套以上。

　　以最常用配置计算（包括cod、氨氮、总磷和五项参数），每套产品售价70-80万元，全国需求30亿元左右。重金属在线监测设备比较贵，一个重金属指标测试仪器2万美元，预计一套15-20万美元，目前主要是进口为主。

　　（2）自然水体断面水质监测：总需求70亿元以上一般情况下，县与县交界、市与市交界、省与省交界都需要加装一套系统，相邻省市共享此数据，出现问题分担责任。

　　目前，全国省控以上水质监测网监测1868条河流、182个湖泊和440个水库，共设置监测断面9000多个。以每套产品售价70-80万元，全国需求70亿元以上。

　　（3）运维：预计未来公司运维收入可达到1亿元以上一个站国家核准的运维费用20万左右，通过招标方式预计运维费用15万左右。目前中国省级以上水质断面监测站和饮用水监测站点共计约1500个，预计每年的运维费用2.25亿元以上。

　　公司已完成685个水质自动在线监测系统，预计2016年底可覆盖1000个左右，假设其中2/3由公司做运维，运维收入1亿元左右。公司自2013年开始做运维业务，2013-2014年收入分别为2000万元、4500万元，预计未来可增长到1亿元左右。

　　（4）行业潜在需求：站点新增投资75亿元，运维潜在需求13.5亿元/年截至2011年底，我国共设置监测断面9000多个，但在线监测站（系统）保有量仅为1440个，若全部改用在线监测，仍需建设7500个站点。以一个站100万元投资计算，行业潜在投资需求75亿元；行业潜在运维需求13.5亿元/年，行业仍有较大发展空间。