安科生物：长期逻辑不变 强烈推荐评级

　　一、事件概述公司发布业绩预告，14年业绩同比增长11.27—33.53%，我们认为大概率区间在20—25%，基本符合预期。

　　二、分析与判断业绩延续稳健增长，预计增速在20-25%区间概率较大我们认为公司业绩增速应在20-25%区间概率较大，基本延续三季报的稳健增长趋势，费用率和利润率保持稳定，新厂房折旧增加、股权激励费用摊销有一定影响。

　　非经常性损益影响金额预计200-500万元，13年为409.49万元，偏离不大。

　　生物药全年高增长，化药环比加速；中药尚未显著改善我们预计生长激素延续了约35-40%的高增速，这与公司继续推进合作儿科门诊（现已超过100家），重点加大了大区制、预算制的销售管理，推进销售力量建设是密不可分的。15年水针剂型有望获批，将带来生长激素的增长新阶段。

　　干扰素业务受外用剂型高增长、出口表现超预期等因素拉动，预计全年增长接近40%；化药在代工生产增长、恒益公司加强费用控制下，收入增长全年预计可达20%。中药受国内医药流通企业gsp认证导致的产品低库存及市场竞争加剧的不利影响，基本没有增长。

　　外延式发展值得关注，并购空间打开管理层在坚持多层次研发推进生物药发展、加大营销和品种挖掘推进中药业务的前提下积极开拓外延之路、做大做强。公司在2013年报里面明确“将抓住公司成立战略投资委员会的契机，加大对外资产重组的工作力度，积极寻求符合公司战略发展的项目合作”。尽管未来外延式发展进度难以预期，但我们认为仍值得重点关注。

　　三、盈利预测与投资建议我们小幅调整14-16年eps预测到0.38、0.49、0.65元，同比增长23%、28%、32%，对应当前股价pe为47\36\27倍。公司主业稳健增长奠定业绩基础，通过现有品种升级、收购批文、化药仿制等多渠道丰富品种。开启专科医疗服务之路，具有一定外延式发展机会。维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　生长激素水针、其他新品种临床报批进度慢于预期；专科医疗服务开拓缓慢。