春秋航空：发展大众化和差异化航空战略 推荐评级

　　报告要点：

　　公司简介：国内低成本航空市场领跑者春秋航空定位于低成本航空业务模式，主要从事国内、国际及港澳航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务，是目前国内旅客运输量、周转量最大的民营航空公司及大中华地区领先的低成本航空公司。

　　国内低成本航空市场：发展潜力与制约因素并存我国是世界第二民航大国，但目前低成本航空在中国的市占率仅为近8%，远落后于全球乃至东南亚平均水平，具有较大的发展潜力。同时低成本航空在我国也面临不少难题，包括时刻、航权资源短缺，高铁和国际廉航的竞争，以及飞机员和技术人员紧缺等。但总体来说，以上制约因素还是可以通过一些有效途径得以解决，未来5-10年将是我国低成本航空市场的快速发展期。

　　公司经营情况：低成本模式开创行业新气象春秋航空在客座率及日利用率、电子商务直销、发展辅助服务、枢纽机场和单一机型及舱位方面都积累了一定的经营优势，是国内低成本航空的标杆。

　　具体表现为，2011年至2013年，春秋航空始终保持较高的客座率水平，分别为94.35%、94.11%和93.54%，超过全行业正班客座率平均水平79.6%约14个百分点。同时，2013年春秋航空的毛利率逆势不降反升，高出a股上市航空公司平均水平2.37个百分点。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级我们预计公司2014-2016年eps分别为1.97元、2.50元和2.90元，结合市盈率、市净率以及市值/机队比或市值/rtk的估值方法，我们认为公司合理股价为38元，给予公司“推荐”评级。