峨眉山A：交通改善保障基本面稳步增长 买入评级

　　投资要点：

　　近日，我们实地调研了峨眉山，与上市公司高管进行了深入交流，并实地考察柳江古镇及周边旅游资源。

　　关于公司经营情况和未来两年发展前景，我们初步形成以下几方面的观点：

　　2014年游客接待量超过2012年水平，业绩预计超市场预期：公司已披露2014年业绩预增公告，预计2014年归属于上市公司净利润同比增长50%-80%，约1.71亿元-2.05亿元，对应基本每股收益0.65元-0.78元。根据峨眉山旅游营销媒体通气会上消息，2014年峨眉山景区累计接待游客287万人次，同比增长28.4%，较2012年增长3.5%，景区的游客接待量恢复情况超过行业平均水平。整体来看，公司2014年经营表现预计将超过此前市场预期。

　　成绵乐高铁通车效果初显，推动峨眉山旅游“量价齐升”：2014年12月20日，成绵乐城际客运专线正式开通，在一定程度上将拉升峨眉山游客量。元旦期间，峨眉山景区已感受到高铁运营带来的正面影响。

　　假期第一天，进山游客达1.4万人，同比增速达150%。截至1月13日，景区接待游客已突破10万人次。据我们本次草根调研了解到，景区商户普遍认为今年以来接待情况同比增长三至四成。但我们预计由于目前为淡季，同比增速相对突出，景区的旺季增速可能将相对回落。全年来看，在高铁开通提升通达性的背景下，游客量仍将维持良好增长，同时，我们判断散客比例有望继续提高，进而推动门票及索道业务实际票价的提高，实现相关业务的“量价齐升”。此外，我们对公司索道提价做了业绩敏感性分析。

　　柳江古镇项目开工启动，依托大峨眉西环线将打造峨眉山西大门“旅游集散地”：1月16日，眉山市“大峨眉”国际旅游区（洪雅）开发建设项目开工。项目将整体打造洪雅县柳江镇规划区，并创建为国家5a级旅游景区。柳江古镇是公司与洪雅县战略合作的重点项目之一。综合此前披露的大峨眉国际旅游西环线建设规划，柳江镇将建设成为大峨眉旅游西环线旅游的重要游客集散地。据我们本次实地调研观察，柳江古镇目前的整体配套设施尚具较大改善提升空间。眉山日报曾披露，柳江古镇2013年接待游客120万人次，我们预计，随着西环线的建设和发展，峨眉山景区有望为柳江古镇导入更多客流量，同时，柳江古镇自身旅游产品的完善和提升，将有效提高游客的人均消费水平。当然从整体西环线旅游的建设规划来看，大峨眉国际旅游西环线(洪金快速通道)的建设是柳江以及峨眉山景区的关键交通链接。我们预计该项目将在2016年完成，综合柳江古镇的项目建设进度，我们判断该项目的初步开放将在2016年，逐步建设和成熟需要更长时间，目前盈利预测中我们暂不加以考虑。洪雅合作项目对峨眉山景区的中长期发展意义重大，西环线的打造将有效延伸峨眉山旅游资源优势。

　　乐山市国企改革加快实施，预计将推动公司机制市场化改革及资源整合机会：乐山市市委、市政府已发布《关于进一步深化我市国资国企改革的意见》，要求强力推进各项改革。乐山市将进一步完善国有资产监管体系，紧扣管住管好资本这条主线。去年10月份的乐山市深化国资国企改革工作会议强调以下几点：

　　“加强国有经营性资产集中统一监管步伐，2015年6月底前市属国企要全部移交市国资委统一集中监管；改组（改建）一批国有资本运营公司、国有资本投资公司。要积极发展混合所有制经济，鼓励有条件的国有企业利用资本市场和产权市场进行开放式重组整合，形成具有较强实力的大企业大集团；对产业相近、行业相关、主业相同的19户企业，抓紧制定方案，尽快实施兼并重组；……”首先，由于峨眉山旅游股份公司作为区域核心旅游企业，也是唯一的旅游上市公司，无疑将成为未来乐山市国有旅游资源整合运营的平台，因此存在未来区域资源整合机会。其次，目前股份公司的实际控制人为峨眉山乐山大佛风景名胜区管委会，管委会为乐山市人民政府的派出机构，按照会议提出的相关要求，需要将股份公司股权移交市国资委统一集中监管。对此，我们认为如实现公司股权的移交，结合国资委管资本的监管主线思路，股份公司的整体经营机制将具备实现有效的市场化改革可能。例如在薪酬机制方面，我们认为，推行更为市场化的年薪制提高员工激励的有效性，亦具有一定可行性。这些改革对于公司经营活力的释放和效率的提升具备重要意义。