锦江股份：未来业绩值得期待 买入评级

　　2014年经营回顾：酒店开业数两位数增长，revpar同比略有下降2014年1-11月，公司开业酒店956家，同比增长16.4%；开业客房11.5万间，同比增长15%。单位客房收入（revpar）仍同比下降，平均降幅为0.8%，但明显好于2013年的-2.1%的平均降幅。

　　收购卢浮集团，海外扩张步入新阶段公司公告称，拟净出资9.6~12.1亿欧元购买卢浮集团100%股权；我们测算收购估值不算低，但收购意义在于：1）凭借锦江股份对中国游客的了解，通过此次收购进入欧洲市场，可以快速分享中国游客带来的消费增长；2）引进国外著名酒店管理集团长期积累的品牌、人才、技术等重要资源，从而提高锦江股份的国际化管理水平。我们初步测算，本次收购若成功，对公司2015年业绩将贡献0.5-0.6亿元（+10%），假设每年业绩增长10%，同时假设2015-2016年中高端酒店扩张加速，2015-2016年净利润将达6.0/7.4亿元（原5.16/6.43亿元）。

　　未来业绩展望：海外扩张有望继续，业绩或将持续呈高速增长态势我们认为：1）过去在经济型酒店领域稳健投资风格令公司错过快速扩张机遇，弘毅投资成为第二大股东后有望带动公司加快前进步伐；2）收购卢浮集团可能仅是第一步，未来公司有望借助母公司和弘毅投资持续并购海外酒店资产，3）国内酒店数量快速扩张。我们预计2015年起公司业绩或持续高速增长。

　　估值：上调评级至“买入”（原“中性”），目标价33元考虑股本增加及卢浮集团业绩贡献，我们预计2014-16年eps为0.53/0.75/0.93元（原：0.71/0.85/1.07元），考虑到国内酒店数扩张和国外的持续并购预期，中长期息税前利润增速假设上调4.4ppt，基于瑞银vcam贴现现金流模型(无风险利率由4.2%降至3.74%，beta由0.90降至0.82，wacc由8.7%降至7.8%)得目标价33元（原22元）。