洛阳钼业：矿业土豪 买入评级

　　国企转民企，体制灵活促进生产效率。2013年12月，鸿商控股通过增持取代洛矿集团成为第一大股东。可以说，洛钼的国企改革很早就已经开始，而且在盈利能力方面取得了积极的成效，这在2014年公司成本有效下降体现得一览无遗。

　　矿产品质优良，储量丰富。各矿山总计已探明钼储量63.17万吨，资源量175.86万吨；三氧化钨储量40.93万吨，资源量54.63万吨；铜储量68.22万吨，资源量275.5万吨；金储量约29.21吨，资源量约137.41吨；银储量约227.86吨，资源量约763.16吨。而从过往财报看，公司矿产毛利率高达50%。

　　公司财力雄厚，海外涉矿经验丰富，已经形成良性循环。a股矿企走出去在2007年的大宗牛市中演绎得风风火火，但受限于管理团队能力、地域文化差异以及资金实力等硬指标，绝大多数案例均以失败告终。2014年npm铜矿收编成功同时释放利润，显示公司海外市场竞争的综合实力。

　　钼钨价格处于低谷，铜价预计价格持续震荡。钼、钨下游需求分别主要为钢铁和硬质合金。实则与工业增加值密切相关。目前下游需求企稳，而从价格看，钨精矿价格跌破8万元/吨，钼铁（60%）价格低于10万元/吨，受到成本支撑，再下降空间不大。铜价整体走势一直是处于震荡向下的大趋势之中。虽然在中国、欧元区等宽松利好的推动下，铜价走势会出现反复，但2015年大幅反弹的可能性仍较低。

　　洛钼转债促转股意愿强。截至2015年1月22日收盘，洛钼转债的价格达到156元左右，剩余规模49亿元，属于流动性尚可的中盘转债，将于15年6月进入转股期，暂且没有提前赎回公告的压力，发行人促转股意愿较强。

　　盈利预测及评级。展望全年，全球流动性持续推动大宗产品价格，而铜业务稳定提供盈利。假设未来钼钨价格以每年5-10%增长，铜价、产品产量、成本基本稳定，预计2014-16年eps分别为0.36、0.43和0.50元。主营产品钨价跌破行业成本线，上涨预期强烈；钼、铜价格稳定。公司在行业内属于明显低估值个股，滚动市盈率在25-30倍之间，行业可比公司平均合理pe在50倍左右，随着主营产品价格上涨预期增强，给予2015年eps30倍pe估值，对应目标价为12.9元，买入评级。

　　主要不确定因素。1）主要产品下游需求持续疲弱，导致钼、钨等产品价格回升困难；2）成本难以继续降低，致使盈利能力下降；3）经济疲软导致的系统性风险。