泰格医药：商业模式创新打开估值空间 买入评级

　　公司投资要点：

　　我们从公司上市时紧密跟踪，回顾3年前的投资逻辑：

　　一，制药企业提高效率、降低成本的需求导致临床试验外包行业快速增长二，公司是cro龙头企业，拥有超行业增速的高增长三，商业模式清晰：短期靠人数增长和单人产出增加，长期看商业模式转型。

　　四，公司管理层优秀稳定，财务健康透明。

　　回顾三年以来的发展，我们认为当初的判断方向未变，并结合14年公司变化和本次增发方案更新观点：

　　一，临床试验外包行业增长需求12-13年快速增长，14年2季度曾受到药审中心减缓外资药审批影响，收入增长相较于此前有所下滑，公司迅速调整战略发展内资创新药的订单及统计业务。当前国内创新药企需求增长迅猛，且外资药审批也已恢复，订单高速增长，夯实15-16年业绩预期。

　　二，公司过去5年业绩靓丽，09-13年复合增长30%以上，兑现了超行业增速的高成长三，靠订单推动的业绩增长符合预期，向平台型公司的商业模式转型带来长期的非线性增长，是打开公司估值空间的关键变化。

　　四，3年以来管理层稳定，13年中推行股权激励虽增加了费用，但对以人力资本为核心的公司影响深远。轻资产扩展模式下财务健康。

　　盈利预测：我们看好公司作为cro龙头的发展。我们预计2014-2016年eps0.59元、0.86元、1.19元。公司目前股价33.24元，对应2015年pe为38.6x。综合考虑医疗服务业高估值、龙头企业地位和标的稀缺性，我们给予2015年50x的pe，目标价43元，给予“买入”评级。

　　风险提示：（1）高估值风险；（2）受新药研发大环境政策影响风险