烟台冰轮：协同效应提升盈利能力 增持评级

　　本报告导读：

　　收购顿汉布什控股后，正式成为国内制冷节能领域产业链最全、技术实力最强的龙头企业，技术研发和市场开拓协同效应明显，整体盈利能力将得到提升，增持。

　　投资要点：

　　结论：收购顿汉布什控股后，烟台冰轮将形成冷冻设备、中央空调业务及余热回收三大产业布局，正式成为国内制冷节能领域产业链最全、技术实力最强的龙头企业，技术研发和市场开拓协同效应明显，整体盈利能力将得到提升，维持2014-16年eps0.34、0.46、0.55元不变，收购后备考2014-16年eps为0.45、0.56、0.69元，维持目标价18元不变，维持增持评级。

　　顿汉布什与现有冷冻设备协同效应较强，资产质量更优质：顿汉布什控股是中央空调五大欧美系品牌之一，冷水机处于世界领先地位，主要竞争优势在中央空调与轨道交通领域，市场份额近10%，资产质量强于现有本部业务。2012年、2013年1-7月公司收入11.2、7.6亿元，归母利润8000、5500万元，收入和盈利能力都处于上升趋势，产品系列正向市场前景更好的中小型结构拓展，此次被整合后，两者之间还可以共享销售渠道及加强技术合作，协同效应显著。

　　整合华源泰盟，布局成长潜力巨大的余热回收领域：公司已于2014年6月收购了北京华源泰盟进军余热回收领域，华源泰盟与清华大学合作，致力于探索城市供热节能减排技术，研发团队实力强，技术实力国内首屈一指；基于工信部印发的《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》和中美双方在北京发布应对气候变化的联合声明，我们认为加大节能减排将成为今后国内很长一段时间的硬性任务，余热发电和废气回收行业将迎来快速发展期，余热回收将成为公司未来最具备成长潜力的节能环保产业。

　　股价催化剂：大额订单签订、产业扶持政策出台。

　　风险提示：收购失败。