华东医药：未来有再融资可能 推荐评级

　　要点：

　　近日，我们调研了华东医药，公司高管介绍了经营情况和未来发展规划。

　　百令胶囊2014年增速在30%以上，产能压力较大。现进入5省基药增补，分别是湖北、重庆、山西、新疆、浙江。产能压力较大，90%的发酵罐子都用于生产百令了。预计江东基地16年上半年达产，届时产能瓶颈将基本解决。浙江省药品集中采购新规规定，2013年采购金额前50名的药品降价5%作为参考价，或将会对百令胶囊的价格维护带来一定压力。

　　阿卡波糖2014年增速达40%，未来两年是基层市场拓展黄金期。基层市场仍具较大空间，基药销售人员覆盖省份不到一半，目前销售结构为非基层市场占2/3，基层市场占1/3。目前公司有营销人员2300多人，其中基层700多人，基层队伍的拓展主要针对阿卡波糖。阿卡波糖欧盟认证已经通过，有助于在未来招标中维持较好的价格优势。阿卡波糖咀嚼片预计春节前能拿到文号，进医保难度不大，由于做了大临床试验，增加了进入壁垒。

　　免疫抑制剂2014年维持20%左右的增速。死刑犯器官移植占1/3，最近出台不允许使用死刑犯器官的政策，预计会对行业产生负面影响。泮托拉唑胶囊剂2014年增速约20-30%，粉针增速约为10%。lg透明质酸2014年实现7000~8000万销售收入，未来有望继续引进其他美容产品的合作。软坚口服液转移文号还在申请。

　　未来有再融资计划，存外延并购预期。近日华东医药发行公司债申请（不超过10亿元）获批，债务结构有望改善。且未来有股权再融资计划，存外延并购预期。在研产品中，达托霉素进度最快，预计2015年上半年获批，未来收入规模可达3~5亿。磺达肝癸钠已报生产，合成工艺具备壁垒，申报企业少，获批顺序预计是恒瑞>华东>红日。华东研究院（不在上市公司体内）每年研发费用投入3000~4000万元，在研1类新药包括迈华替尼（晚期肺癌用药，进度为临床1期）。

　　建议我们维持14/15/16年eps预期分别为1.80/2.51/3.25元，同比增长36%/39%/30%，对应p/e为31.4x/22.5x/17.4x。维持“推荐”评级和原目标76元，对应2015年30倍p/e。