梦洁家纺：受益收入增长提速及税费减控 中性评级

　　预告2014年业绩同比增长40%~60%梦洁家纺公布2014年业绩修正预告，净利润同比增长区间为40%~60%（三季报指引区间为0~20%），对应盈利1.38亿~1.58亿元。如按照50%增长中值测算，则大幅超出市场预期30%左右，主要受收入增长提速、费用管控有效以及所得税率从25%降至15%影响（获高新企业认证）。

　　关注要点线下渠道增长超预期，电商渠道增速趋缓。受益于前期渠道库存消化良好、加盟商囤货有所增长以及新品牌（收入占比20%以上）快速增长，我们估计线下渠道全年将获得个位数增长（估计4季度加盟业务收入增长超10%）。但双十一销售仅增长40%左右，估计全年电商增长在50%左右（前三季度100%+）。

　　费用管控效果持续显现，收入提速后弹性加大。公司自2013年下半年起持续控制费用，已取得一定成效，受4季度收入超预期影响，费用率有望继续下降。

　　重新获得高新企业认证，所得税率下调至15%。2013年高新企业认证到期后，出于谨慎考虑，2014年前三季度公司均按照25%所得税率计提。

　　考虑业绩大幅超预期，上调2014~15年盈利预测均约30%（若剔除所得税率变动影响，上调幅度为15%），2014~16年净利润分别同比增长50.0%，15.1%和15.6%（新增2016年预测），每股收益分别为0.49元，0.56元和0.65元。

　　估值与建议维持中性评级。业绩大幅超预期有望成为短期股价催化剂，上调目标价9.1%至11.26元，对应2015年20倍目标市盈率。但目前消费终端仍未呈现出明显起色，公司收入增长趋势能否持续仍需进一步跟踪，同时相比罗莱和富安娜，梦洁仍具备一定差距且估值并不便宜，吸引力有限。

　　风险终端销售放缓。