华夏幸福：产业升级加速 买入评级

　　全年销售同比增长37%，高预收款锁定未来2年多地产业绩2014年，华夏幸福(600340.ch/人民币44.08,买入)实现销售面积581万平米，同比增长66%；销售金额512亿元，同比增长37%，相当于我们全年预测的102%，销售持续好于行业平均水平，并且实现了2011-14年销售额复合增长46%。其中，地产销售430亿元，同比增长46%；对应地产销售均价为7,399元/平米，同比下降12%，源于园区地产年内的推盘结构和定价的调整。

　　从单季度来看，4季度地产销售118亿元，好于1、2季度的82亿元和109亿元，略低于3季度的122亿元，同比增长20%；对应地产销售均价为7,213元/平米，同比下降14%。4季度末，预收款项分别锁定我们对公司14-16年的房地产业务预测收入的100%、100%和100%，高预收款锁定未来2年多地产业绩，锁定表现高于行业。

　　多元化推进产业升级，持续聚焦京津冀区域产业服务方面，4季度以来产业大项目落地速度加快，公司先后与北京通航、北方导航科技、京东、南京玻纤研究院、清华大学等多个大机构分别在通航产业、电商物流产业、新型材料产业等产业领域签约了合作项目，依靠大机构的招商引进打造专业化的产业集聚区，同时依靠与其中部分大机构在“产学研”方面的合作，实现园区和公司的内涵式产业升级，也为公司未来的产业投资业务提供优质的项目储备资源，同时这也符合我国目前产业机构转型升级的政策导向。

　　园区拓展方面，公司持续聚焦京津冀区域，4季度中公司正式与保定政府签订《关于整体合作建设经营白洋淀科技城合作协议》及其补充协议，落实了300平方公里的园区委托面积。白洋淀科技城作为河北省重大发展战略，将是推进京津冀协同发展的重点项目，并且也将是公司继北京房山张坊园区之后在京津冀发展主轴上拓展的第二个超大型产业新城项目。目前，公司累计接受委托的园区面积已超1,830平方公里，其中京津冀区域超1,755平方公里，占比达96%，无疑是京津冀规划第一受益标的。

　　维持买入评级华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤，在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下，焕发出极强的生命力，持续展现出领先行业的业绩和销售表现；公司在产业方面也动作愈发频繁，不断加强、升级、并变现自身在产业打造方面的优势，未来产业投资业务的逐步壮大也将为公司长远业绩增长以及超越地产估值给予支撑；公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略，大力拓展京津冀项目，目前该区域委托面积达1,755平方公里，无疑是京津冀规划第一受益标的；此外，公司为上证180成分股，其产业新城模式正是沪港两市稀缺标的，后续公司估值也将受益于沪港通的开通。我们看好公司产业新城的经营模式，维持公司2014-15年预测每股收益2.88元和3.74元，维持买入评级。