德联集团：看好风口下业务快速扩张 评级

　　■德联集团汽配mb2b2c战略规划出鞘，售后市场将爆发式发展：公司明确将围绕汽车售后维修业务发展o2o闭环，作为为未来三年收入和盈利最大的爆发点。具体如下：1）整合零配件环节：公司将从汽车维修品品类上进行整合，以自产（约能覆盖70%车型的化学品）、外购甚至供应商收购的方式形成售后供应平台。2）搭建线上线下销售平台：线上建立b2b渠道分销平台，并逐步发展连锁经营2s店，15年目标直接转换导入原有覆盖2500家门店，并在15年新增覆盖10000家门店，16年目标新增覆盖20000家门店。3）统一营销平台：公司将重点发展b端业务，c端用户将直接面对b端供应商，未来将会主导德联品牌并提供标准化、高质量的统一售后服务。

　　■公司mb2b2c实现盈利的关键因素：具体内容详见下文■汽车后战略压缩渠道利润，保证参与者利益：具体内容详见下文■油价下跌下公司化学品盈利能力增强：公司主营70%来自于消耗类汽车化学品，如防冻液、制动液、制冷剂等等，其主要原材料以石油衍生品如乙二醇、润滑油、基础油等为主，其中防冻液等的原料是乙二醇（与油价关系紧密），其跟随油价下跌达到40-50%，而公司产品价格滞后调整且幅度有限，因此将一定程度上受益于原料下跌带来的盈利扩张。

　　■汽车后市场风口出现，公司宝剑出鞘，重申“买入-a”评级：公司在汽车产销量和份额持续增长下主营业务将保持继续增长（供应整车厂），同时汽车车龄上升过保、反垄断政策出台等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场（供应汽车维修店），风口出现。公司作为国内汽车化学品主要供应商，一方面受益于维修市场需求量的大幅增加，另一方面通盘考虑后积极发力mb2b2c平台生态系统，逐步发展经营连锁2s店并对标美国autozone。

　　我们看好公司在汽车后市场的发展，我们预计公司14-16年eps分别为0.46、0.65、1.10（三年eps均假设公司增发摊薄7000万股，并上调15、16年盈利预测），维持买入-a评级，第一目标价22元。

　　■风险提示：汽车维修市场布局遇阻