长电科技：长电封测巨头地位奠定 买入评级

　　◆事件：

　　2015年1月13日晚，长电科技公告以7.8亿美元对价收购星科金朋的全部股份。

　　◆对收购方案的点评：

　　我们认为本次收购方案的核心是两条：1）长电科技上市公司要以仅2.6亿美元控制6.6亿美元资金去收购星科金朋，并实现并表，需要设计两级控股结构；2）对国家产业基金而言，长电项目是首秀，为保证投资安全以上报国家下安黎民，设计了非常严格的风控条款，包括回售、转股等等，对长电而言略显苛刻。这个复杂方案出台保证了收购的顺利进行。

　　◆并购对长电的影响积极：

　　收购完成后，长电+星科金朋的2014年全年合并营收将达到150亿人民币左右，与台湾公司硅品相当，客户群、技术水平也与之接近，参考可比公司指标，长电科技的合理市值应该为150亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的bumping、与母公司及管理层合资的mis等，这种更好的治理结构将非常有助于业绩的实现。

　　◆维持“买入”评级，目标价16.00元：

　　我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石，也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业，产业的政策扶植力度只会加强，产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理，协同性高，有利于充分利用产能，发挥规模经济效应，公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。

　　我们预计长电科技2014-2016年的净利润水平分别为2.00、3.97、5.39亿元，对应eps分别为0.20、0.40、0.55元。目标价16.00元，维持“买入”评级。

　　◆风险提示：

　　宏观经济下滑，集成电路产业下游需求不及预期、收购后协同效应不显著，跨国并购企业管理方式水土不服等。