华夏幸福：顺利完成全年销售目标 买入评级

　　事件：

　　公司公告2014年经营情况。

　　投资建议：

　　顺利完成全年计划，业绩增速跑赢大市。公司凭借坚持产业新城模式和聚集环首都经济圈核心区域等优势，制定适销对路的销售策略，保持了较高的周转速度。在行业整体承受冲击前提下，公司销售依旧保持较好增长。

　　1）全年销售继续跑赢大市公司2014年整体销售额完成512.54亿元，比2013年同期增长36.96%，其中：现园区结算回款额75.83亿元，同比增长0.08%，实现产业园区配套住宅签约销售额355.02亿元，同比增长50.37%，完成城市地产签约销售额75.23亿元，同比增长27.17%。

　　2）出租业务有序推进。出租物业方面，公司全年可供出租面积为11.16万平，2014年已收回租金为1022.17万元。

　　成功布局京津冀，受益第二机场建设。2014年公司新拓展6个产业新城项目，分别位于南京溧水、北京房山张坊、河北保定、河北霸州、河北涿鹿和河北任丘。公司在京津冀范围内有效控制面积超过1000平方公里。以上事实标志着公司产业新城业务版图已由北京中心辐射50-100公里半径范围扩展至100-150公里半径范围，表明公司产业新城业务模式的环首都布局实现战略性突破。

　　目前北京第二机场建设已正式启动。考虑廊坊与北京新机场仅有15分钟车程且公司已参股设立廊坊空港投资开发有限公司，我们预期公司后期将直接参与廊坊空港建设。目前新机场建设不仅创造了廊坊的空港优势，后期千亿投资还将对廊坊的建筑、钢铁、物流、就业等形成巨大的直接拉动。公司提前布局后将最大程度享受后期临空经济外溢。

　　重申公司处海通产业地产估值第二阶段。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键，10到17倍之间估值属于合理范围。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至1月13日，公司股价44.08元对应2014和2015年pe在16.09和11.45倍。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。给予公司2015年14倍市盈率，对应股价53.9元，维持“买入”评级。