国电电力：全年发电量同比下降2.12% 持有评级

　　结论与建议：

　　公司发布公告：2014年累计完成发电量1790.22亿千瓦时，同比下降了2.12%，上网电量1698.22亿千瓦时，同比下降了2.01%。同时，公司参股39.19%的国电科环发布2014年业绩预告，预计亏损3~4.2亿元，这将对公司的投资收益造成影响。

　　预计公司2014、2015年分别实现净利润60.50亿元(yoy-9.90%)、62.22亿元(yoy+2.85%)，eps0.35、0.36元，当前股价对应2014、2015年动态pe分别为12.0x、11.6x，公司能源结构不断优化，水电未来三年将迎投产高峰，电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确，公司外延式成长空间广阔。但近期股价涨幅过高，我们给予“持有”建议。

　　2014全发电下2.12%：公司20141-12月份计完成发电1790.22亿千瓦时，上网电1698.22亿千瓦时，同比分别下2.12%和2.01%。其中，火电发电同比下3.44%，主要是由于机组检修以及三季气温较往偏低，市场需求下所致；水电发电同比下1.06%，主要是由于公司东地区水电机组所在域来水同比大幅下所致。公司火电、水电、风电、光伏发电的占比分别为80.4%、15.9%、3.6%、0.2%。随着检修机组及新增机组的投产，我们预计明公司发电将有所改善，同比将提升4%左右。

　　煤价上涨及上网电价下调，2015毛或下：由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，今四季环渤海动煤价格环比上涨20元左右。目前煤电谈判仍在进，我们预计2015煤价将维持在530元/吨左右，较2014全均价涨幅大约为2%。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计2015毛将下2个百分点，大约为29%。

　　能源结构优化，资产注入可期：目前，公司控股装机容4084万千瓦，其中火电2920万千瓦，水电803万千瓦，风电340万千瓦，太阳能光伏21万千瓦。未来三公司装机容将以每10-20%的速增长。2015公司风电装机规模将达到500万千瓦以上，火电将达到3300万千瓦，水电将达到1150万千瓦。2017上述装机容将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。公司清洁能源占比正在断提升，且公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，火电及水电装机外延式增长空间广阔，目前母公司尚未上市的电资产约6000万千瓦，其中火电约5500万千瓦，水电约500万千瓦。

　　盈预测：预计公司2014、2015分别实现净润60.50亿元(yoy-9.90%)、62.22亿元(yoy+2.85%)，2014净润下主要是因为联/合营企业的投资收益减少，以及控股公司往亏损弥补完毕后计提所得税，导致所得税费用同比增加25%左右，14、15eps为0.35、0.36元，当前股价对应2014、2015动态pe分别为12.0x、11.6x，考虑到公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，资产注入可期，但近期股价涨幅过高，我们给予“持有＂建议。