招商轮船：最具竞争力航运公司出炉 买入评级

　　事件：公司发布2014年业绩预盈补充公告，公司预计2014年归属于母公司股东净利润约2亿元左右，按照目前股本测算eps约为0.042元/股。

　　点评1：实际利润低于投资者预期，主要源于船舶资产计提减值准备跟据我们的模型测算公司2014年归属于母公司利润约为9.3亿元，其中四季度6.2亿元（营业利润2.3亿元，营业外收入5亿元），与公司公告中预计的盈利数据差异较大，我们认为主要是营业外因素导致。最大的可能是公司对散货船舶资产（油轮资产2013年已经计提）进行了资产减值准备计提，推算公司计提了约8亿元资产减值损失。

　　点评2：轻装上阵，全球最具竞争力航运公司出炉公司2013-2014年（航运市场底部）对油轮船队、散货船队进行大规模资产减值准备计提，显著降低船舶营运成本，有助于提升公司在航运上升周期时的盈利弹性！公司有望成为全球最具竞争力的航运船队。预计公司资产水分基本全部挤干，2015年以后的船舶资产质量极佳，轻装上阵，未来盈利能力进入长期上升周期！以vlcc船队为例，公司vlcc船舶的计提减值准备后，折旧成本下滑约35%，营运成本下降约20%。

　　点评3：2014年是业绩大底，2015年盈利弹性巨大！“买入”评级2014年是公司业绩大底，未来公司进入良性发展周期：（1）依托全球最大的vlcc船队开展原油“运、储、贸、融”全供应链服务，未来通过与大货主长期合作盈利有望稳定提升；（2）lng和vloc船队通过长期包运合同提供稳定的盈利来源，不断垫高盈利基础。2015年，油轮供给增速仍处于相对低位区间，而由于油价大幅下跌油运需求（消费、商储、国储）有望超预期，油运市场2015年景气度将继续提升，盈利进一步好转。我们假设2015年vlcc平均tce为3.5万美元/天，散货船tce与2014年基本持平，我们预计公司2015年eps为0.22元/股，业绩弹性巨大！看好公司持续焕发出的竞争力提升，继续给予“买入”评级！风险提示：经济增长低于预期导致原油消费低预期；船舶交付低预期；