正海磁材：高执行力和广阔市场确保公司快速转型和高速多元化增长 推荐评级

　　投资亮点：

　　积极转型，高速成长。做为国内第三大钕铁硼厂商在风电和节能电梯的主业外积极开拓国内外汽车、国内变频空调、和海外高端电子市场，并进军新能源汽车电驱动领域。股权激励到位。高效执行力和广阔市场确保公司到2020年之前盈利cagr~28%。

　　业务向多区域多元化迈进。随海外市场打开和多领域拓展，预计2020年风电和节能电梯收入贡献将从2013年的80%下降至40%，汽车从7%上升至36%，家电和电子从13%上升至24%。

　　产品结构向高毛利汽车板块倾斜有助于维持毛利率20%以上。

　　风电提供稳定增长。公司收入45%+来自风电域。2010-12年订单受投资增速下滑冲击，2013年以来随投资增速恢复逐步好转。

　　中期来看，虽然投资增速趋平，但永磁电机在该领域渗透率提升仍有望使增速保持在10%以上。节能电梯增速汽车担当最主要驱动。传统方面已成功为四家海外车企批量供货(eps)，预计2014/15/16年产量将达到约250/500/950吨，总量连续两年接近翻番。新能源方面，在国内市场发展快于同业，2014/15/16年销量将达100/250/500吨，并在中期持续50%+的增速。

　　家电电子带来第三增长极。该领域业务将随国内节能标准提高和变频空调渗透率加大，以及海外市场高端电子领域（vcm和其它消费电子类）的拓展实现较快增长，特别是在2014和2015的海外市场开拓阶段（>100%），之后也将维持10%+增速。

　　收购上海大郡，进军电驱动领域。电驱动是新能源汽车核心部件之一，公司2014年底收购上海大郡81.5%的股份，累计控股88%。

　　大郡目前国内市场份额~10%，随客户拓展，产品放量，预计2015年将贡献公司营业利润的10%，2020年达到20%。

　　财务预测预计2014-16年eps0.45/0.72/0.97元，同比39%/60%/36%。

　　估值与建议正海自12月中高点回调21%（油价下跌和大股东减持）。2015/16年p/e37x/27x。首次覆盖给予推荐，12个月目标价34元（35x2016ep/e，三年peg0.9），30%空间。股价有望随盈利逐步提升。

　　风险转型和新市场拓展缓慢，稀土价格超预期下跌。