新都化工：设立调味品子公司构建肥等大农业发展战略

事件：公司拟设立注册资金为3000万元的全资子公司益盐堂调味品公司，专门负责公司调味品研发、营销业务。另外，公司指定由益盐堂调味品公司以2159万元自有资金收购成都新繁食品95%的股权。

布局调味品市场，与原业务形成协同效应。由于居民对调味品的差异化、健康化需求日益加大，调味品市场已进入了高速发展通道，2007年-2013年调味品行业收入由852亿元增长到2349亿元，复合增长率达到18.4%，利润由53亿元增长到197亿元，复合增长率达到24.5%。目前国内调味品行业渠道中，餐饮、家庭和工业渠道各占40%、30%和30%。综合测算，未来3-5年行业复合增速可达19%。公司的调味品战略，有望与现有盐产品、复合肥业务形成良好的协同效应，未来将成为公司新增长点。

市场集中度有待提高，致力打造行业龙头。川菜作为四大菜系最受欢迎菜系，川菜以每年20%-25%的普及速度，带动川味调味品行业年均21%的销售收入增速，川味调味品2016年销售规模有望达到133亿元左右。目前川味复合调味料生产企业有200多家，基本集中在四川和重庆地区，地域集中度较高。

总体而言，行业内小企业数量仍较多，行业cr10仅为40%左右，市场集中度有待进一步提高。公司通过控股新繁食品，迈出公司在调味品行业战略部署的重要一步，对调味品定位也不再局限于品种盐渠道建设的辅助产品，未来有望凭借平台优势，不断整合川味调味品行业。

设立调味品子公司，构建肥、盐、调味品一体化大农业发展战略。益盐堂调味品公司将进行品种盐和调味品统一管理，有利于公司发挥原材料和盐业渠道优势，打通调味品全产业链，增强调味品业务的研发和营销能力。公司未来将利用自身生产优质复合肥的优势，选取优质农业生产基地，为种植农户提供种子、农药、复合肥等农化服务，再反向收购农产品用于公司的调味品生产，最终实现肥、盐、调味品一体化的大农业发展战略目标。公司构建的大农业发展战略站在了行业未来发展制高点，将生产要素与生活要素有机结合，既可以抵抗农业季节性波动风险，又形成独具创新的商业模式，有利公司长远发展。

业绩预测与估值：我们预计公司2014-2016年eps分别为0.43元、0.88元、1.48元，对应动态pe分别为38倍、19倍、11倍，摊薄后的eps分别为0.43元、0.72元、1.22元，我们看好公司长期成长性，大农业战略转型方向值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格上升的风险，项目投产进度低于预期的风险。