探路者：为搭建户外生态系统夯实基础 推荐评级

■事件：探路者公告以1.5亿投资取得厦门图途户外用品有限公司20%股权。图途2014年预计实现销售收入2.8亿元左右，净利润54万元左右，投资前估值为6亿元。同时，图途承诺2015年-2017年收入分别达6/9.6/14.4亿元，2017年净利润达1.4亿。

■图途为提供一站式服务的户外旅行及户外用品零售商：图途以“大型线下体验店铺+旅行服务”为核心，是一家提供一站式服务的户外旅行及户外用品零售商，代理及分销200多个国内外知名品牌产品，拥有700多家户外多品店，及十几家1000平以上的大型户外体验店。

2013年初图途设立了全资子公司图途（厦门）旅行社有限公司，依托图途多品牌户外用品渠道，为会员及消费者提供融户外运动、定制度假、旅行观光、文化体验于一体的特色旅行服务，一站式解决消费者从户外用品到出行保障的各环节需求。

■此次投资将实现公司与图途多方面优势互补及资源共享：1）形成探路者“户外垂直电商平台”的战略与图途线下多品牌、多品类户外用品经营及1000平以上线下大店管理资源互补。2）深化探路者、绿野网与图途在线上线下不同业务领域的资源协同共享，进一步提升会员的黏性和忠诚度，扩大公司产品服务的受众人群。3）有利于探路者单一品牌渠道与图途户外多品店在线下店铺资源方面的互补，推动探路者在户外产品品类方面推陈出新，提升产品的专业化水平。

■投资建议：此次投资将有利于探路者借助图途在线上活动、线下多品牌、多品类及店铺资源等方面资源优势，为推进“户外垂直电商平台”战略、完善搭建“户外生态系统”夯实基础。我们预计公司2014-2016年eps为0.64/0.77/0.94元，维持买入-b的投资评级，6个月目标价为23.1元，持续推荐。

■风险提示：1）户外行业增速下滑、竞争加剧；2）团队整合风险；3）投资收益不达预期的风险